> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五矿资源（01208.HK）总结 ## 核心内容 五矿资源（01208.HK）在2026年上半年实现了显著的业绩增长。公司归母净利润达到8.97亿美元，同比增长164%；营业收入为45.40亿美元，同比增长61%。这一业绩增长主要得益于主力矿山Las Bambas的稳健运营，以及铜、金、银、钼等大宗商品价格的大幅上涨，使得副产品收益显著摊薄C1现金成本。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2026H1归母净利润同比增长164%，营业收入同比增长61%。 - **成本下降**：Las Bambas铜矿C1成本从2025年的1.12美元/磅降至2026H1的0.55美元/磅，降幅达48%。 - **盈利能力提升**：2026H1毛利率达69%，EBIT Margin为63%，ROE为32%。 - **经营费用增加**：尽管C1成本下降，但2026H1吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为4737美元/吨，较2025年的4128美元/吨有所增加，主因包括员工利润分享激励增加、柴油和炸药成本上升、以及精矿库存减少带来的反向拖累。 - **折旧摊销下降**：2026H1单吨折旧摊销为2040美元/吨，比2025年的2206美元/吨显著下降。 - **五座矿山成本下降**：受益于贵金属价格上涨，公司旗下五座矿山的C1成本均有下降，其中Las Bambas和Rosebery降幅最大。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 归母净利润（百万美元） | 每股收益（美元） | P/E | P/B | EV/EBITDA | |--------|---------------------|------------------------|------------------|-----|-----|-----------| | 2024 | 4,479 | 162 | 0.01 | 92.5 | 4.4 | 23.0 | | 2025 | 6,218 | 509 | 0.04 | 29.4 | 3.8 | 10.0 | | 2026E | 7,905 | 1,868 | 0.15 | 8.0 | 2.6 | 3.4 | | 2027E | 8,165 | 1,885 | 0.15 | 7.9 | 1.9 | 3.3 | | 2028E | 8,555 | 2,040 | 0.16 | 7.3 | 1.5 | 3.1 | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **假设条件**：2026-2028年铜价为13500美元/吨，锌价为3300美元/吨，金价为4500美元/盎司，白银价格为75美元/盎司。 - **预测利润**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.68/18.85/20.40亿美元，同比增速分别为+267%/0.9%/8.2%。 - **EPS预测**：EPS分别为0.15/0.15/0.16美元。 ### 风险提示 - **价格下跌风险**：主要矿产品价格下跌可能对公司盈利能力造成影响。 - **扩建项目风险**：扩建项目进度不及预期可能影响产量和成本控制。 - **社区关系风险**：社区关系问题可能对矿山运营造成干扰。 ## 盈利预测敏感性分析 公司盈利受铜价和金价影响显著，不同价格水平下，归母净利润变化如下（单位：亿元人民币）： | 金价（美元/盎司） | 铜价12500 | 铜价13000 | 铜价13500 | 铜价14000 | 铜价15000 | |------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 4000 | 115 | 121 | 127 | 133 | 145 | | 4500 | 116 | 122 | 128 | 134 | 146 | | 5000 | 117 | 123 | 129 | 135 | 147 | | 5500 | 118 | 124 | 130 | 136 | 148 | | 6000 | 119 | 125 | 131 | 137 | 149 | ## 主要矿山C1成本变化 | 矿山 | 2025H1（美元/磅） | 2026H1（美元/磅） | 变动额（美元/磅） | 变动幅度 | 变化原因 | |--------------|------------------|------------------|------------------|----------|----------| | Las Bambas | 1.06 | 0.55 | -0.51 | -48% | 金、银、钼副产品收益增加，加工费降低 | | Kinsevere | 3.17 | 2.96 | -0.21 | -7% | 铜产量提升33%，摊薄成本 | | Khoemacau | 2.05 | 1.25 | -0.8 | -39% | 银副产品收益增加及加工费降低 | | Dugald River | 0.65 | 0.60 | -0.05 | -8% | 银副产品收益增加 | | Rosebery | -0.32 | -2.23 | -1.91 | - | 金银副产品收益大幅增加 | ## 市场走势与图表 - **图1**：五矿资源营业收入趋势图（单位：百万美元） - **图2**：五矿资源归母净利润趋势图（单位：百万美元） - **图3**：主要矿山EBITDA同比变化（单位：百万美元） - **图4**：Las Bambas铜矿副产品抵扣后的C1成本（美元/磅） - **图5**：Las Bambas铜矿历年产量（吨） - **图6**：Las Bambas铜矿成本项（美元/吨） ## 公司研究背景 - **分析师**：刘孟峦、焦方冉 - **联系方式**：刘孟峦 010-88005312 / liumengluan@guosen.com.cn；焦方冉 021-60933177 / jiaofangran@guosen.com.cn ## 其他信息 - **总市值**：116646百万港元 - **收盘价**：9.08港元 - **52周最高价/最低价**：11.96/4.72港元 - **近3个月日均成交额**：438.69百万港元 - **资产负债率**：2024年为77%，预计2028年降至58%。 - **市净率（P/B）**：从2024年的4.4降至2028年的1.5。 - **EV/EBITDA**：从2024年的23.0降至2028年的3.1。 ## 投资建议依据 - **产量提升**：公司铜矿产量持续提升，成本下降。 - **大股东资源**：大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目，具有巨大潜力。 - **利润弹性**：公司有望充分享受铜、贵金属价格上涨带来的利润弹性。 ## 免责声明 - 本报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。