> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五矿资源 (01208.HK) 总结 ## 核心内容 五矿资源（01208.HK）是一家主要从事铜矿开采与加工的海外矿业公司，近年来因铜产品量价齐增，盈利能力显著改善。2025年公司实现营业收入62.18亿美元，同比增长38.8%；归母净利润达5.09亿美元，同比增长215%。公司主要受益于其主力矿山LasBambas铜矿的产量提升和成本下降，同时副产品金银价格的上涨进一步增强了盈利能力。 ## 主要观点 - **LasBambas铜矿表现突出**：该矿山2025年产量达41.1万吨铜，副产黄金8.6万盎司、白银526万盎司、钼2910吨。其净利润为11.75亿美元，归母净利润7.34亿美元，同比增加4.28亿美元。 - **成本持续下降**：LasBambas铜矿C1成本降至1.12美元/磅（折合2469美元/吨），为近几年最低。预计2026年副产品抵扣可进一步降至2400美元/吨铜。 - **其他矿山扩产进行中**：Kinsevere铜矿和Khoemacau铜矿均处于扩产阶段，预计Kinsevere2026年产量增加至7万吨/年，Khoemacau2028年扩产至13万吨产能。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为17.89/18.53/20.55亿美元，同比增速分别为+251%/+3.6%/+10.9%；每股收益分别为0.15/0.15/0.17美元。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司铜矿产量持续提升、成本下降，且大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目，具有较大的利润弹性。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - **营业收入**：62.18亿美元，同比增长38.8%。 - **归母净利润**：5.09亿美元，同比增长215%。 - **每股收益**：0.04美元。 - **EBIT Margin**：53.6%。 - **ROE**：12.9%。 - **市盈率（PE）**：26.5。 - **市净率（PB）**：3.41。 - **EV/EBITDA**：9.8。 ### 2026-2028年财务预测 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 归母净利润（百万美元） | 每股收益（美元） | EBIT Margin | ROE | 市盈率（PE） | 市净率（PB） | EV/EBITDA | |------|----------------------|------------------------|------------------|-------------|----|-------------|-------------|-----------| | 2026E| 7,905 | 1,789 | 0.15 | 62.0% | 31.1% | 7.6 | 2.35 | 5.4 | | 2027E| 8,165 | 1,853 | 0.15 | 61.5% | 24.4% | 7.3 | 1.78 | 5.3 | | 2028E| 8,555 | 2,055 | 0.17 | 63.7% | 21.3% | 6.6 | 1.40 | 4.8 | ### 资产负债表关键数据（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 193 | 329 | 251 | 1074 | 2244 | | 股东权益 | 3419 | 3960 | 5748 | 7602 | 9657 | | 负债合计 | 8707 | 8401 | 7675 | 7593 | 7582 | | 资产总计 | 14986 | 15300 | 17410 | 20272 | 23499 | ### 现金流量表关键数据（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2025 | 2026E | 2027E | |------|------|------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 64 | -63 | 613 | 1855 | | 投资活动现金流 | -6 | 1474 | -920 | -920 | | 融资活动现金流 | -313 | -1275 | 229 | -112 | | 现金净变动 | -254 | 136 | -77 | 823 | ### 风险提示 - **主要矿产品价格下跌风险**。 - **扩建项目进度不及预期风险**。 - **社区关系风险**。 ## 其他信息 ### 巴西镍业务 公司于2025年初公告收购英美资源位于巴西的镍业务，交易审查程序延长至2026年6月30日。 ### 盈利预测敏感性分析 公司盈利受铜价和锌价影响较大。在不同价格水平下，2026年归母净利润变化如下： | 金价（美元/盎司） | 铜价12500 | 铜价13000 | 铜价13500 | 铜价14000 | 铜价15000 | |------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 4000 | 117 | 123 | 129 | 135 | 147 | | 4500 | 118 | 124 | 130 | 136 | 148 | | 5000 | 119 | 125 | 131 | 137 | 149 | | 5500 | 120 | 126 | 132 | 138 | 150 | | 6000 | 121 | 127 | 133 | 139 | 151 | ### 投资建议依据 - 公司铜矿产量持续提升。 - 成本下降显著，尤其LasBambas铜矿。 - 大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目。 - 预计受益于铜、贵金属价格上涨。 ## 分析师信息 - **刘孟峦**：010-88005312，liumengluan@guosen.com.cn - **焦方冉**：021-60933177，jiaofangran@guosen.com.cn ## 重要声明 本报告由国信证券经济研究所制作，基于已公开资料和信息撰写，不保证其完整性或准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。