20260313-国信证券-五矿资源-01208.HK-受益于铜产品量价齐增_盈利能力持续改善_7页_547kb

五矿资源 (01208.HK) 总结

核心内容

五矿资源（01208.HK）是一家主要从事铜矿开采与加工的海外矿业公司，近年来因铜产品量价齐增，盈利能力显著改善。2025年公司实现营业收入62.18亿美元，同比增长38.8%；归母净利润达5.09亿美元，同比增长215%。公司主要受益于其主力矿山LasBambas铜矿的产量提升和成本下降，同时副产品金银价格的上涨进一步增强了盈利能力。

主要观点

• LasBambas铜矿表现突出：该矿山2025年产量达41.1万吨铜，副产黄金8.6万盎司、白银526万盎司、钼2910吨。其净利润为11.75亿美元，归母净利润7.34亿美元，同比增加4.28亿美元。
• 成本持续下降：LasBambas铜矿C1成本降至1.12美元/磅（折合2469美元/吨），为近几年最低。预计2026年副产品抵扣可进一步降至2400美元/吨铜。
• 其他矿山扩产进行中：Kinsevere铜矿和Khoemacau铜矿均处于扩产阶段，预计Kinsevere2026年产量增加至7万吨/年，Khoemacau2028年扩产至13万吨产能。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为17.89/18.53/20.55亿美元，同比增速分别为+251%/+3.6%/+10.9%；每股收益分别为0.15/0.15/0.17美元。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司铜矿产量持续提升、成本下降，且大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目，具有较大的利润弹性。

关键信息

2025年财务表现

• 营业收入：62.18亿美元，同比增长38.8%。
• 归母净利润：5.09亿美元，同比增长215%。
• 每股收益：0.04美元。
• EBIT Margin：53.6%。
• ROE：12.9%。
• 市盈率（PE）：26.5。
• 市净率（PB）：3.41。
• EV/EBITDA：9.8。

2026-2028年财务预测

资产负债表关键数据（单位：百万元）

现金流量表关键数据（单位：百万元）

风险提示

• 主要矿产品价格下跌风险。
• 扩建项目进度不及预期风险。
• 社区关系风险。

其他信息

巴西镍业务

公司于2025年初公告收购英美资源位于巴西的镍业务，交易审查程序延长至2026年6月30日。

盈利预测敏感性分析

公司盈利受铜价和锌价影响较大。在不同价格水平下，2026年归母净利润变化如下：

投资建议依据

• 公司铜矿产量持续提升。
• 成本下降显著，尤其LasBambas铜矿。
• 大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目。
• 预计受益于铜、贵金属价格上涨。

分析师信息

• 刘孟峦：010-88005312，liumengluan@guosen.com.cn
• 焦方冉：021-60933177，jiaofangran@guosen.com.cn

重要声明

本报告由国信证券经济研究所制作，基于已公开资料和信息撰写，不保证其完整性或准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。