20210305-华泰证券-五矿资源-01208.HK-强势铜价有望推助2021扭亏为盈_8页_1mb

五矿资源2021年扭亏为盈分析总结

核心内容概述

五矿资源于2020年录得净亏损6,500万美元，但预计2021年将实现净利润4.35亿美元，有望扭亏为盈。公司认为，铜价上涨及Las Bambas(LB)矿区的运营改善是推动盈利回升的主要因素。

主要观点

• 铜价上涨：2021年铜价的大幅上涨将对公司盈利产生积极影响。
• Las Bambas矿区恢复：LB矿区在2020年下半年已实现量价齐升，预计在2021年1季度获得CB矿的采矿许可，并于3季度投产，将提升公司整体产量。
• 2021年盈利预测：公司预计2021年净利润将达到4.35亿美元，较此前预测上调10.6%。
• 估值方法：目标价5.30港币基于3.25倍2021年预测BVPS，高于历史均值20%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为5.30港币，对应3.25倍2021年预测BVPS。

关键信息

2020年业绩回顾

• 股东应占亏损：6,500万美元，同比改善1.66亿美元。
• 2H20净利润：9,300万美元，1H20净亏损1.58亿美元。
• 主要影响因素：少数股东权益高于预期。

Las Bambas矿区表现

• 2020年产量：31.1万吨，同比下降19%，主因劳动力减少、道路封锁及CB矿许可证延迟。
• 2021年预计产量：32万吨，2022年预计提升至37万吨。
• 2021年预计销量：36万吨，2022年预计为39万吨。
• EBITDA预测：2021年提升44%至17亿美元，2022年提升8%至18亿美元。

其他生产基地表现

• Dugald River锌矿：预计2021年产量为18万-19万吨，C1成本0.7-0.75美元/磅。
• Rosebery锌矿：预计2021年产量为6万-7万吨，C1成本0.00-0.10美元/磅。
• Kinsevere阴极铜矿：预计2021年产量为5万-6万吨，C1成本2.15-2.25美元/磅。

财务预测（2021-2023年）

估值指标（2021-2023年）

风险提示

1. 新冠疫情后需求复苏弱于预期。
2. 主要生产基地运营受阻，可能影响产量和盈利目标。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：5.30港币。
• 理由：基于铜价上涨和LB矿区运营改善，公司预计在2021年实现盈利，且估值方法显示公司应享有估值溢价。

附注

• 图表说明：附有股价走势图、PE-Bands和PB-Bands图，用于辅助分析。
• 免责声明：本报告所载意见、预测及建议仅供参考，不构成投资要约或保证，投资者应自行评估风险并考虑其他因素。

估值方法说明

• 目标价计算：基于3.25倍2021年预测BVPS。
• BVPS：2021年预测为0.97港币，目标价对应3.25倍。

投资者注意事项

• 市场波动：证券价格、价值及投资收入可能波动，过往表现不能作为未来回报的预示。
• 独立判断：投资者应基于自身情况独立判断，不应依赖本报告作为唯一投资依据。
• 法律声明：本报告内容受法律保护，未经许可不得复制、分发或修改。