20240617-国联证券-五矿资源-01208.HK-高成长属性的国际铜资源龙头_36页_4mb

分析报告：五矿资源公司深度研究报告

一、核心观点

五矿资源（01208）作为国际化铜锌矿业龙头，具备高成长属性。2024-2026年，铜价中枢上移叠加项目投产，公司盈利有望高速增长，首次给予“买入”评级，目标价419港元。

二、资源布局

1. 世界顶级矿产资源：铜资源储量达7.8万吨（秘鲁LasBambas、博茨瓦纳Khoemacau等），含铜量超1%。锌、铅、银、钼伴生资源丰富。
2. 核心资产：
   • LasBamba：世界十五大铜矿，2023年产量302万吨（同比增长185%），增量核心驱动因素。
   • Khoemacau：非洲首大铜矿，2024年产量4-5万吨，扩建后2029年增至145万吨（全球成本前50分位）。
   • DugaldRiver：全球十大锌矿，事故后产量逐步恢复。

三、生产运营改善

铜价震荡中成本控制，矿端扰动因素减少。2023年产量达9亿吨金属量，产业链布局优化，海外社区关系好转，矿山运输恢复至正常水平。

四、行业供需格局

铜需求面临结构性增长驱动（光伏风电14-1%，新能源车翻倍，电力需求回升）。2024-2026年库存仍处高位，但供需缺口扩大（年缺口或超500万吨），铜价中枢上行确定性较强。成本曲线前置且订单需求端反馈未来1-3年需求仍具韧劲，叠加美元流动性预期收紧，预期价格中枢继续上移。

四、盈利预测与估值

2瓶4-2026年收入4482亿-5750亿美元，净利润260亿-467亿美元（复合增速273%）。基于25倍PE估值，目标价419港元，较现价仍有47%上行空间。

五、风险提示

• 地缘政治及资源国罢工风险
• 项目是否能按进度投产（如Kinsevere如期达产）
• 铜剩有周期波动及政策变动影响

合规提示：以上内容仅为分析总结，不构成投资建议。市场数据持续震荡，需密切跟踪政策与项目进展调仓。