20210216-华泰证券-江西铜业股份-00358.HK-矿端受益于高价；冶炼受制低加工费_7页_1mb

江西铜业盈利预测及市场分析总结

核心内容概述

本报告由华泰研究发布，旨在分析江西铜业（358HK）在2021/2022年的盈利预测及市场前景。报告指出，尽管铜价上涨将推动公司盈利，但加工费的持续下滑将对冶炼端盈利能力形成压制。

主要观点

• 铜价上涨：预计2021/2022年铜价将上涨至7,500美元/吨，较原预测6,200美元/吨上调21%。
• 盈利提升：基于铜价上涨，江西铜业2021年归母净利预计为50.4亿元，较2020年增长66.35%；2022年预计为51.2亿元，同比增长1.64%。
• 目标价上调：基于10倍2021年EPS，目标价上调至16.9港币，较前值9.0港币增长87.8%。
• 毛利率提升：预计2021年毛利率将从2020年的3.5%提升至4.0%，净利率从1.1%提升至1.7%。
• 加工费承压：2021年粗炼费/精炼费长单基准价格同比分别下降4%至59.5美元/吨和11.4%至5.95美分/磅，加工费持续下滑对冶炼利润率构成压力。
• 自供率低影响盈利：由于铜精矿自供率较低，公司盈利水平将受到冶炼端利润率下滑的影响。

关键信息

盈利预测

估值指标

财务数据（2021E）

风险提示

• 下行风险：铜价不及预期、公司成本高于预期。
• 上行风险：冶炼加工费超预期修复、铜价上涨幅度超预期。

投资评级

• 公司评级：维持“持有”评级。
• 目标价：16.9港币。
• 评级说明：
  • 买入：预计股价超越基准15%以上
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上

估值方法

• 目标价：基于10倍2021年EPS，目标价为16.9港币。
• 估值依据：当前目标价低于13.4倍PE的历史均值，主要由于铜精矿供给较精炼铜偏紧，压制冶炼端利润。

估值与财务指标

• PE-Bands：2021年PE为7.60，2022年为7.48。
• PB-Bands：2021年PB为0.64，2022年为0.61。
• EV/EBITDA：2021年为1.71，2022年为1.08。
• 股息率：2021年为2.31%，2022年为3.84%。
• 自有现金流收益率：2021年为13.66%，2022年为18.16%。

财务表现趋势

• 收入增长：2021年收入增长7.06%，2022年预计保持稳定。
• 净利润增长：2021年净利润增长66.35%，2022年增长1.64%。
• 毛利率：2021年预计为4.0%，较2020年提升0.5个百分点。
• 净利率：2021年预计为1.7%，较2020年提升0.6个百分点。
• ROE：2021年预计为8.48%，2022年为8.16%。

总结

江西铜业受益于铜价上涨，预计2021年归母净利将显著提升，但加工费的持续下行将对冶炼端盈利能力构成压力。公司自供率较低，进一步限制了盈利增长。尽管目标价上调，但估值仍低于历史均值。投资者应关注铜价走势及加工费修复可能性。