消费行业：消费品涨价专题分析报告，大众消费品涨价传导复盘与预判-20211122-国金证券-39页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：消费品涨价专题分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了近年来我国消费品涨价现象，重点探讨了PPI与CPI剪刀差扩大对不同品类消费品成本传导、提价反应及股价表现的影响。报告指出，自今年年初以来，PPI与CPI剪刀差已扩大至12个百分点，达到历史高位，主要由上游原材料价格上涨带动。通过复盘2016-2018年的涨价情况，对当前涨价周期进行预判，并提出投资建议。

主要观点与关键信息

1. PPI与CPI剪刀差扩大

• 今年年初以来，我国PPI与CPI剪刀差持续拉大，10月份达12个百分点，创历史新高。
• PPI上涨主要由上游行业价格上涨引起，如国际能源紧张、国内煤炭和金属行业供给偏紧。
• 与2016年底类似，PPI增速高于CPI，但当前涨价幅度更大。

2. 大众消费品提价传导与股价表现

• 速冻食品：原材料成本占比高，提价反应迅速，但毛利率修复需原材料回落。
  • 安井食品和海欣食品在2021年11月提价，毛利率在2021Q1开始下滑。
  • 龙头企业如安井食品在提价后压缩销售费用率，毛利率修复较快。
• 调味品：原材料如大豆、白砂糖、玻璃瓶、塑料瓶占比较大。
  • 提价通常发生在原材料上涨3个季度后，毛利率在提价后迅速改善。
  • 海天味业在2021年10月提价，预计毛利率将在2021Q4-2022Q1修复。
  • 安琪酵母预计在2022Q2-Q3实现提价正效应。
• 乳制品：原料奶、奶粉和包材成本占比较高。
  • 本轮提价反应较快，预计2021Q4起毛利率修复。
  • 健康意识提升可能降低竞争和折扣率，释放更大业绩空间。
• 休闲食品：主要原材料为面粉、白砂糖、花生仁、葵花籽等。
  • 洽洽食品在2021年10月提价，预计2021Q4毛利率修复。
  • 销售费用率在提价后有所下降，有助于毛销差改善。
• 饮料：原材料如白砂糖、核桃仁、PET塑料等价格上涨。
  • 饮料公司提价后毛利率改善缓慢，通常需一年时间恢复。
  • 康师傅和承德露露在2018年提价后毛利率有所改善，但整体利润修复周期较长。
• 啤酒：18年提价较为成功，提价公司股价与收入增速同步。
  • 本轮预计2022H2吨成本压力缓解，提价有望复制上一轮成功经验。
• 家电：原材料如铜、铝、钢材价格上涨。
  • 提价后营收和净利增速改善，毛利率修复周期为2-3个季度。
  • 预计2021Q4业绩改善，2022Q2利润释放。
• 化妆品与日化：原材料成本占比约30%，外包装占比约70%。
  • 提价时间通常为原材料上涨一年后，龙头公司如宝洁、联合利华在2017年提价。
  • 预计本轮提价后，毛销差改善，股价有望上涨。

3. 投资建议

• 首推乳制品、休闲食品、家电、啤酒。
• 建议关注这些行业在原材料价格回落后的利润释放潜力。

4. 风险提示

• 上游原材料继续涨价或高位盘旋。
• 宏观经济大幅下滑。
• 海运运力紧张及价格维持高位。
• 消费需求疲软。

分类分析

速冻食品

• 成本端影响：主要原材料为生鲜肉类和粉类，占比达30%-40%。
• 提价传导：原材料价格上涨后约1个季度毛利率下降，提价后约1个季度毛利率修复。
• 股价表现：安井食品提价后股价表现较好，毛利率修复周期较快。

调味品

• 成本端影响：大豆、白砂糖、玻璃瓶、塑料瓶等原材料占比达30%-40%。
• 提价传导：原材料上涨后约3个季度提价，毛利率和毛销差在原材料企稳后改善。
• 股价表现：海天味业提价后股价上涨显著，预计本轮提价后也有较好表现。

乳制品

• 成本端影响：原料奶、奶粉、包装物占成本80%以上。
• 提价传导：原材料价格上涨后约1.5个季度提价，毛利率在2021Q4开始修复。
• 股价表现：提价对股价影响有限，但随着毛利率改善，有望释放业绩增长。

休闲食品

• 成本端影响：面粉、白砂糖、花生仁、葵花籽等占原材料成本较大比例。
• 提价传导：原材料上涨后约1个季度毛利率下降，提价后毛利率快速修复。
• 股价表现：洽洽食品提价后股价明显上涨，预计本轮也有较好表现。

饮料

• 成本端影响：糖、浓缩果汁、坚果等原材料价格上涨明显。
• 提价传导：毛利率改善周期较长，通常需要一年时间。
• 股价表现：提价对股价影响不显著，需关注长期毛利率改善。

啤酒

• 成本端影响：大麦、包装材料等成本上涨。
• 提价传导：提价后营收和净利增速同步提升。
• 股价表现：提价公司股价表现良好，预计本轮也有较好表现。

家电

• 成本端影响：铜、铝、钢材等原材料价格上涨。
• 提价传导：提价后营收和净利增速改善，毛利率修复周期为2-3个季度。
• 股价表现：提价后股价与业绩同步增长，预计2021Q4起改善。

化妆品与日化

• 成本端影响：内容物成本占30%，外包装占70%。
• 提价传导：提价时间通常为原材料上涨一年后，毛利率和毛销差改善较快。
• 股价表现：提价后股价表现较好，预计本轮也有较大弹性。

总结

本报告对消费品涨价传导机制进行了深入分析，指出不同品类在原材料上涨后的提价反应和利润修复周期。通过历史数据复盘，认为本轮涨价传导将延续，但部分品类如饮料、调味品的利润修复周期较长。投资建议聚焦于乳制品、休闲食品、家电和啤酒等板块，预计在原材料回落时释放较大业绩增长空间。同时，提醒投资者注意上游原材料持续上涨、宏观经济下滑、海运成本维持高位及消费需求疲软等风险因素。