20171012-华创证券-债券日报_快递涨价_上游向下游的传导正在发生_12页_1mb

债券日报总结：2017年10月11日

核心内容概述

本报告主要分析了2017年10月11日债券市场的走势及影响因素，包括利率债和信用债的投资策略。同时，报告也探讨了百强县榜单变化对区域经济及投资机会的影响。

一、利率债市场展望

主要观点

• 资金面平稳但市场情绪谨慎：周三资金面较前期有所宽松，但市场反应平淡，显示投资者对后期市场仍持悲观预期。
• 市场制约因素：央行维持紧平衡操作、金融监管风声再起、一级市场供给压力大，是当前市场情绪的主要制约因素。
• 投资者策略建议：建议放缓配置节奏，等待政策落地和市场局势明朗。

关键信息

• 资金宽松与交易疲软：尽管资金面宽松，但市场交易活跃度低，投资者情绪偏弱。
• 快递行业涨价：主要快递公司（中通、韵达等）在“双11”前纷纷提价，反映上游成本向下游传导。
• 涨价原因：
  • 原材料价格上涨（如纸品、燃油）。
  • 加盟商模式下，人工成本和外包装成本上涨对加盟商构成压力。
  • 电商件占比高（约60%），快递涨价可能通过终端产品价格或快递费用向消费者传导。
• 行业模式差异：直营模式（如顺丰、EMS）未提价，而加盟商模式（三通一达）普遍提价，说明行业竞争格局正在修复。
• 价格传导路径：快递涨价幅度可能超过上游成本上涨幅度，成为上游成本向下游传导的缩影。
• 利率债发行预测：预计周四进出口债3年、5年、10年期中标利率分别为4.25%、4.33%、4.37%。

二、信用债市场展望

主要观点

• 债市趋势：整个债市将面临最后一跌，信用债供给压力大，年底配置需求有限，建议放缓配置节奏。
• 百强县榜单变化：
  • 中部地区发展提速，百强县名单变化不大，但部分城市排名上升，如山东青州市、安徽长丰县、陕西神木市等。
  • 撤县设市地区排名改善，如玉环市、神木市、盘州市，未来投资机会值得关注。
  • 京津冀地区百强县数量较少，但未来县域经济发展潜力较大，值得关注。

关键信息

• 百强县分布：江苏、山东、浙江仍是百强县集中地，但安徽、福建等地排名有所改善。
• 撤县设市案例：
  • 玉环市排名提高1位至27位。
  • 神木市提高12位至40位。
  • 盘州市提高6位至89位。
• 京津冀地区：仅河北迁安市、任丘市、武安市和香河县进入百强县名单，未来随着京津冀协同发展和雄安新区建设，县域经济值得期待。
• 榜单数据来源：百强县榜单由多个机构发布，评价标准不同，因此仅分析16年和17年都入选的百强县。

三、图表与数据说明

图表目录

• 图表1：2016年10月以来纸品价格快速上涨
• 图表2：2017年下半年原油价格走高
• 图表3：本轮涨价主要由加盟商模式的“三通一达”引发
• 图表4：三通一达市场占有率约为52%
• 图表5：加盟商模式下快递公司总部收入与成本分布
• 图表6：加盟商承担主要成本涨价压力
• 图表7：邮递服务费用价格同比抬升
• 图表8：网络消费快速增长，占社零总额比重上升
• 图表9：利率债发行与定价（3年、5年、10年期进出口债）
• 图表10：近年排名变化较大的前五名和后五名城市
• 图表11：2017年百强县前50名
• 图表12：2017年百强县后50名

四、分析师信息

• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，为2012年新财富最佳分析师第一名团队成员。
• 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

五、投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

六、免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告内容不得被任何形式翻版、复制、发表或引用，除非获得华创证券书面许可。

七、华创证券研究所联系方式

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