20210912-国盛证券-医药生物行业周报_中报透视CXO_板块增长强劲_边际变化持续向好_23页_2mb

医药生物行业总结：中报透视CXO板块增长强劲，边际变化持续向好

核心内容

行业整体表现

• 本周回顾：申万医药指数上涨3.00%，位列全行业第16，跑输沪深300指数和创业板指数。
• 中报亮点：CXO板块持续表现亮眼，成为医药生物行业中增长最快的子板块。
• 市场风格：当前市场风格倾向于个股逻辑驱动，中小市值个股表现较好，题材概念股如转型、医疗新能源、北交所概念表现强势。

主要观点

长期视角

• 行业增长逻辑：医药行业长期增长本质是刚需拉动和健康消费升级，当前需求满足度和渗透率极低，长期前景乐观。
• 政策影响：支付端政策为中短期干扰项，不会成为刚性限制，中长期仍看好医药行业。
• 5+X战略：医药行业长期配置思路仍为“5+X”框架，包括医药科技创新、扬帆出海、健康消费、品牌连锁、互联互通等。

中短期应对策略

• 市场情绪：医药板块已进入底部区间，最悲观时期可能已过，未来有望走出慢牛快熊趋势。
• 策略建议：
  1. 选择长逻辑未被破坏的核心赛道，以中性偏乐观估值考量未来3年年化回报率。
  2. 阶段性方针：静等水来、整理情绪、调整结构、谨慎出奇。
  3. 战术方针：优先关注外需、进口替代、内需；ToB端优先于ToG/C端；中小市值优先于中大市值。
  4. 配置方向：国际化竞争优势（CDMO、新冠疫苗、注射剂出口等）、进口替代下的中国制造（制药装备、科研产业链等）、健康消费升级（疫苗、眼科、医美、医疗服务等）。

关键信息

CXO板块表现

• 行情复盘：CXO板块显著跑赢医药生物与A股整体，年初至今涨幅达23.00%，而医药生物下跌6.80%，A股整体上涨5.30%。
• 财务表现：2021H1，CXO板块收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长38.65%、48.61%、67.94%。毛利率和净利率分别增长0.07个百分点和2.65个百分点。
• 边际变化：CXO板块持续加大资本开支和人员投入，以保障业务增长的可持续性。

CRO与CDMO板块表现

• CRO板块：2021H1收入同比增长45.29%，扣非后净利润同比增长79.72%。毛利率略有下降，但单季有所回升，销售费用率和期间费用率均下降，显示盈利能力提升。
• CDMO板块：2021H1收入同比增长27.87%，净利润同比增长69.60%。毛利率稳中有升，销售费用率和期间费用率下降，显示行业高景气度。

人员与资本开支

• 员工增长：药石科技同比增长110%至1369人，康龙化成同比增长40.2%至12776人，药明康德同比增长25.1%至28542人。
• 资本开支：药石科技同比增长706%至1.77亿元，普洛药业同比增长307%至3.19亿元，泰格医药同比增长252%至1.82亿元。

行业重点事件与政策回顾

【事件一】第六批国家组织药品集中采购（胰岛素专项）

• 影响：涉及81个产品，国产药企价格优势明显，应用场景侧重基层，将改变市场格局。

【事件二】医保谈判常态化政策

• 政策内容：建立院内药品配备与医保目录调整联动机制，提升谈判药品可及性，规范临床用药。

【事件三】京津冀“3+N”联盟带量采购

• 影响：覆盖13省，通过扩大市场换取更大价格降幅，影响药物球囊和起搏器价格。

行情回顾与热度追踪

行情数据

• 本周表现：申万医药指数上涨3.00%，沪深300上涨3.52%，创业板上涨4.19%。
• 年初至今表现：申万医药下跌7.89%，沪深300下跌3.79%，创业板上涨8.96%。
• 行业热度：医药行业成交额占比沪深总成交额5.24%，低于2013年以来均值7.07%。

子行业涨跌幅

• 表现最好：医疗服务Ⅱ上涨6.44%。
• 表现最差：医药商业Ⅱ上涨0.26%。
• 2021年初至今：化学原料药上涨16.79%，化学制剂下跌25.51%，生物制品下跌7.74%，医疗器械下跌15.46%，医药商业下跌19.04%。

特色上市公司估值增速更新

创新服务商

• 凯莱英：2021E归母净利润9.99亿元，2022E预计13.46亿元，增速38.3%。
• 药明康德：2021E归母净利润41.60亿元，2022E预计55.10亿元，增速40.5%。
• 泰格医药：2021E归母净利润20.80亿元，2022E预计24.30亿元，增速18.8%。
• 昭衍新药：2021E归母净利润4.45亿元，2022E预计5.88亿元，增速41.3%。
• 康龙化成：2021E归母净利润14.50亿元，2022E预计18.80亿元，增速23.3%。

创新药-传统转型

• 恒瑞医药：2021E归母净利润76.25亿元，2022E预计94.88亿元，增速20.5%。
• 中国生物制药：2021E归母净利润79.10亿元，2022E预计50.30亿元，增速185.4%。
• 丽珠集团：2021E归母净利润19.74亿元，2022E预计23.79亿元，增速15.1%。

创新药-biotech

• 贝达药业：2021E归母净利润4.61亿元，2022E预计6.10亿元，增速32.3%。
• 微芯生物：2021E归母净利润0.48亿元，2022E预计1.10亿元，增速126.9%。
• 康希诺-U：2021E归母净利润38.82亿元，2022E预计75.24亿元，增速73.4%。

创新疫苗

• 智飞生物：2021E归母净利润66.47亿元，2022E预计83.56亿元，增速101.4%。
• 万泰生物：2021E归母净利润12.74亿元，2022E预计17.95亿元，增速88.2%。

头部器械耗材

• 迈瑞医疗：2021E归母净利润81.74亿元，2022E预计99.67亿元，增速22.8%。
• 乐普医疗：2021E归母净利润25.30亿元，2022E预计29.12亿元，增速40.4%。

品牌中药消费

• 东阿阿胶：2021E归母净利润4.73亿元，2022E预计9.68亿元，增速639.2%。
• 云南白药：2021E归母净利润56.21亿元，2022E预计62.78亿元，增速1.9%。

眼科

• 爱尔眼科：2021E归母净利润23.37亿元，2022E预计31.14亿元，增速35.6%。
• 兴齐眼药：2021E归母净利润1.85亿元，2022E预计3.22亿元，增速110.3%。

医美

• 爱美客：2021E归母净利润8.41亿元，2022E预计12.68亿元，增速91.3%。
• 华熙生物：2021E归母净利润8.33亿元，2022E预计11.57亿元，增速28.9%。

儿科相关

• 我武生物：2021E归母净利润3.51亿元，2022E预计4.62亿元，增速26.1%。
• 长春高新：2021E归母净利润43.64亿元，2022E预计57.06亿元，增速43.2%。

药店

• 益丰药房：2021E归母净利润10.06亿元，2022E预计13.19亿元，增速30.9%。
• 老百姓：2021E归母净利润7.82亿元，2022E预计10.08亿元，增速25.9%。

特色专科连锁

• 爱尔眼科：2021E归母净利润23.37亿元，2022E预计31.14亿元，增速35.6%。
• 通策医疗：2021E归母净利润4.62亿元，2022E预计5.73亿元，增速23.8%。

风险提示

• 负向政策持续超预期
• 行业增速不及预期

作者

• 张金洋，执业证书编号：S0680519010001，邮箱：zhangjy@gszq.com
• 肆一凡，执业证书编号：S0680520080007，邮箱：yinyifan@gszq.com

相关研究

1. 《医药生物：创新药周报：闻弦歌知雅意，由跨国药企中报看创新药发展》2021-09-05
2. 《医药生物：医药中报总结发布，疫情后时代恢复性高增长，子行业大分化》2021-09-05
3. 《医药行业2021年中报总结：疫情后时代医药恢复性高增长，子板块继续分化》2021-09-03