20220417-山西证券-海大集团-002311.SZ-2021年报和2022年1季报点评_瑕不掩瑜_6页_391kb

海大集团（002311.SZ）饲料加工行业动态分析总结

核心内容概述

本报告为海大集团（002311.SZ）2022年4月17日发布的饲料加工行业动态分析报告，首次对该公司进行评级。报告分析了公司2021年年报及2022年第一季度的业绩表现，并结合行业趋势和公司战略，对其未来发展前景作出判断。

---

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年：公司实现营业收入85998.56百万元，同比增长 42.56%；归属净利润1596.05百万元，同比下滑 36.73%，EPS为0.96元，ROE为11.46%。
• 2022年1季度：营业收入19953.22百万元，同比增长 26.98%；归属净利润200.70百万元，同比下滑 71.62%。
• 利润下滑原因：2021年生猪养殖业务亏损约8.96亿元，导致整体净利润下滑。但剔除生猪养殖后，其他业务净利同比增长 32.97%。

2. 饲料业务稳健增长

• 全年饲料总销量达1963万吨，同比增长 28%，其中猪饲料销量同比增长100%，达到460万吨；禽饲料销量同比增长11%，达到944万吨；水产饲料销量同比增长21%，达到467万吨。
• 虾蟹料销量同比增长35%，受益于公司在对虾种苗、饲料及动保服务方面的优势。
• 2022年1季度饲料销量419万吨，同比增长 22%，市场份额进一步提升。

3. 动保与种苗业务表现亮眼

• 动保业务：2021年实现营收8.92亿元，同比增长 34.27%，毛利率为 50.85%。
• 水产动保：营收6.76亿元，同比增长 26.48%，毛利率为 54.10%。
• 畜禽动保：营收2.16亿元，同比增长 66.29%，毛利率为 40.70%。
• 种苗业务：2021年实现营收8.55亿元，同比增长 42.30%，毛利率为 51.22%。公司推出的“海兴农2号”虾苗具有显著优势，带动对虾饲料销售。

4. 公司战略规划

• 核心业务：饲料、种苗、动保为公司核心，未来将重点发展。
• 养殖业务：养猪业务保持现有投资规模，采用轻资产模式，目标是两年内将成本控制至行业领先水平。
• 禽类养殖与屠宰：不再新增投资，以提升现有业务能力为主。
• 水产养殖：聚焦对虾工厂化养殖和生鱼养殖，未来有望成为新的增长点。

---

关键信息

5. 投资逻辑与评级

• 报告认为公司1季度业绩或为全年低点，后续有望改善。
• 剔除生猪养殖业务后，公司估值处于历史中低水平。
• 面对原材料价格上涨和下游养殖行情低迷，市场份额将向头部企业集中，公司竞争环境进一步优化。
• 公司股票期权激励计划覆盖广泛，目标明确，股价接近行权价格。
• 首次覆盖给予“买入-A”评级，预计2022-2024年归母公司净利润分别为25.20亿元、45.22亿元、55.09亿元，同比增长 57.9% / 79.4% / 21.8%，对应EPS分别为1.52元、2.72元、3.32元，PE分别为 39倍 / 22倍 / 18倍。

6. 风险提示

• 畜禽疫情复燃可能影响畜禽料销量；
• 极端天气可能影响水产饲料销量；
• 原材料（鱼粉、玉米、豆粕等）价格波动风险。

---

财务数据与估值预测

7. 财务数据（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	60,324	85,999	100,805	127,345	156,681
净利润	2,523	1,596	2,520	4,522	5,509
毛利率	11.7%	8.5%	9.1%	10.6%	10.6%
ROE	19.1%	11.4%	15.3%	22.0%	21.4%
P/E	39.2	61.9	39.2	21.9	17.9
P/B	7.1	6.8	5.9	4.8	3.8

8. 财务比率分析

• 成长能力：营业收入增速由 26.7% 提升至 42.6%，但2022年预计增速放缓至 17.2%。
• 获利能力：毛利率下降，净利率波动，但ROE持续改善。
• 偿债能力：资产负债率由 45.7% 上升至 55.3%，但预计未来有所下降。
• 营运能力：总资产周转率持续提升，应收账款周转率增加。

---

结论

海大集团作为饲料加工行业的龙头企业，尽管2021年受生猪养殖业务亏损影响，但其饲料、种苗和动保业务表现稳健，市场份额持续扩大，尤其在对虾饲料方面增长显著。公司战略清晰，未来将聚焦核心业务并优化养殖成本。随着行业集中度提升和原材料成本压力释放，公司有望实现业绩持续改善。分析师给予“买入-A”评级，预计未来三年公司盈利能力和估值将稳步提升。