20260128-华鑫证券-固定收益点评报告_中游利润占比持续提升——2025年工业企业利润_8页_994kb

2025年工业企业利润总结

核心内容概述

2025年，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 0.6%，较2024年的 -3.3% 显著改善。这一增长主要得益于价格企稳和工业增加值稳定扩张，同时中游利润占比持续提升，成为利润增长的核心引擎。

主要观点

1. 价格企稳是利润增长的核心因素

• PPI改善：2025年下半年，PPIRM及PPI同比增速持续上行，CPI在年末回升至2023年初水平。
• 工业增加值稳定：全年工业增加值同比增长 5.9%，与2024年基本持平，显示工业生产保持稳定扩张。
• 营收利润率微调：全年营收利润率 5.31%，略低于2024年末的 5.39%，但整体趋于稳定。

2. 中游利润占比提升，装备制造业表现突出

• 利润结构优化：2025年上、中、下游利润占比分别为 16%、48%、36%，较2024年的 21%、44%、36% 明显优化。
• 装备制造业拉动明显：利润同比增长 7.7%，拉动全部工业企业利润增长 2.8个百分点，成为利润增长的主要动力。
• 行业分化显著：
  • 铁路船舶航空航天、电子行业：利润增速分别达 31.2%、19.5%，表现强劲。
  • 专用设备、电气机械、通用设备行业：增速分别为 5.7%、4.9%、4.2%，持续改善。
  • 消费品制造业压力仍存：食品制造、纺织等行业利润增速仍为负值或处于低位。

3. 企业经营扩张意愿偏弱

• 库存增长：2025年规模以上工业企业产成品存货同比增长 3.9%，较2024年提升 0.6个百分点。
• 资产负债率微升：12月末工业企业资产负债率为 57.6%，同比微升 0.1个百分点。
• 负债增速放缓：工业企业负债增速 4.2%，同比下降 0.6个百分点，显示企业扩张意愿偏弱。

4. 盈利修复与产业趋势驱动市场

• 盈利温和修复：整体盈利修复趋势明显，未来市场驱动因素将从“风险偏好修复”和“政策预期”转向“盈利验证”与“产业趋势”。
• 高技术制造业为核心增长动力：转型升级主导的高技术制造业对利润增长贡献显著。

关键信息

风险提示

• 宏观经济变化超预期：可能对整体盈利产生影响。
• 政策超预期宽松：可能改变当前市场预期。
• 剩余流动性大幅扩张：可能对资产价格走势造成偏差。
• 资产价格预测与实际不符：需警惕市场波动带来的风险。

图表说明

• 图表1：工业企业经营数据（营收、利润、工业增加值等）
• 图表2：工业企业利润拆分（分行业利润总额、PPI、工业增加值等）
• 图表3：价格持续改善趋势（PPI、CPI等）
• 图表4：企业被动去库情况（库存变化）
• 图表5：企业扩张意愿偏弱（负债、资产负债率等）
• 图表6：上中下游利润占比（2025年与2024年对比）
• 图表7：各行业盈利拆解（按12月利润总额增速排序）

投资建议

• 推荐行业：装备制造业、高技术制造业等具备结构性增长潜力的行业。
• 中性行业：部分中游行业及消费类行业，需关注其盈利修复情况。
• 回避行业：部分消费品制造业如纺织、食品等，利润增速仍处低位或负值。

分析师信息

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师，具备丰富的宏观固收研究经验。
• 杨斐然：从事转债研究，3年总量和固定收益研究经验。
• 黄海澜：7年固定收益研究经验，万得金牌分析师。

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