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晨会纪要总结

一、宏观经济组核心内容

1. 工业企业利润数据

• 2025年1-12月：全国规模以上工业企业实现利润总额73982亿元，同比增长 0.6%，为四年来的首次增长，较1-11月回升 0.5个百分点。
• 制造业：1-12月同比增长 5.0%，与1-11月持平。
• 12月：规模以上工业企业利润同比增长 5.3%，显著高于11月的 -13.1%。
• 营业收入利润率：1-12月为 5.3%，与1-11月持平；制造业为 4.7%，较11月有所提升。
• 资产负债率：12月末为 57.6%，较11月的 58.1% 略有下降。

2. 行业利润增速分析

• 上游行业：部分行业如 有色金属冶炼及压延加工业（12月增速 129.3%）、煤炭开采和洗选业（12月增速 35.5%）表现较好。
• 中游行业：如 专用设备制造业（12月增速 10.0%）、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（12月增速 60.6%）增速明显。
• 下游行业：如 汽车制造（12月增速 -57.7%）、食品制造业（12月增速 -39.5%）表现较差。

二、产业综合组主要观点

1. 全球存储产业投资机会

• 美光科技宣布投资约240亿美元扩建新加坡NAND闪存工厂，并投资70亿美元建设先进封装工厂，用于生产HBM。
• NAND Flash产能在2026年已基本分配完毕，TLC、QLC产品价格因供需失衡持续上涨，预示全球存储产业链将进入扩产周期。
• 半导体设备产业景气度有望提升，投资机会显现。

2. 半导体产业景气度全面复苏

• 中微半导发布涨价通知，对MCU、Nor flash等核心产品进行 15%~50% 的价格调整，主因是封装交付周期延长、原材料价格上涨及晶圆代工产能紧张。
• MCU板块供需格局弱，涨价表明半导体产业正进入全面复苏阶段。

三、先进制造组关键信息

1. 美国极端低温影响电力供应

• 极端低温导致电力需求激增，同时能源供应受挫，多地电力现货价格暴涨。
• 新英格兰地区电力价格飙升至 313美元/兆瓦时，PJM西部电网价格暴涨至 413美元/兆瓦时，创2014年以来新高。
• 电力行业将从平均供需转向极端情形下的可靠性溢价，电网硬化及可靠性资源的景气度提升具有确定性。

2. 新能源车和储能产业链表现

• 多氟多、科力远、普利特均公布2025年度业绩预告，净利润同比大幅增长，反映新能源车和储能需求持续向产业链扩散。
• 企业通过销量增长、客户结构优化及业务结构调整实现利润修复，行业处于出清后筑底的中后段向复苏前段过渡阶段。

四、消费组重点分析

1. 众兴菌业业绩显著增长

• 2025年全年归母净利润预计 3.0~3.5亿元，同比大增 134%~173%。
• Q4单季利润预计 0.96~1.46亿元，延续高景气态势。
• 业绩增长主要来自双孢菇、金针菇量价齐升，以及财务费用减少。
• 人工冬虫夏草新业务开始兑现，高毛利特征显著，成为业绩超预期的重要来源。

2. 未来展望

• 2026年冬虫夏草产能逐步投放，叠加传统主业周期回升，公司盈利中枢有望继续上移。
• 成长确定性与 估值弹性同步增强，公司具备长期发展潜力。

五、风险提示

• 对上述事件发展趋势的点评，存在由于 经济增长放缓、行业竞争加剧、销售不及预期 等因素导致不如预期的可能。

六、投资评级说明

• 股票投资评级分为：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级分为：推荐、中性、回避。

七、联系方式

• 公司总部：深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼，电话：0755-23838888，传真：0755-25831718。
• 北京办事处：北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层，电话：010-63197788，传真：010-63197777。