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三季度拐点出现，HIV新药快速放量，人源蛋白板块快速恢复

核心内容

公司2022年第三季度报告发布，显示公司1~3季度总收入为1.34亿元，同比下降36.03%；归母净利润为-7699万元。尽管前三季度业绩承压，但第三季度收入同比增长14.63%，标志着公司业务出现复苏迹象。公司预计2022年9月至12月将向南大药业出售约7000万元尿激酶粗品，毛利率区间在42%~50%之间，人源蛋白业务恢复较快，销售持续稳步推进。

主要观点

• 三季度业务复苏：公司Q3收入同比增长14.63%，人源蛋白业务触底回升，销售稳步推进。
• HIV新药板块放量：公司艾滋病口服创新药艾诺韦林（艾德邦）自2021年6月获批后，2022年1-9月实现销售收入1,848.70万元，其中三季度收入达1,062.81万元，环比增长68%。
• 复方单片制剂ACC008获批在即：基于艾诺韦林的复方三联药物ACC008（ANV+3TC+TDF）针对初治患者的新药上市申请于2021年5月获NMPA受理，2022年5月提交补充资料，目前处于审评阶段，有望为公司带来新的增长点。
• 投资建议上调为“买入”：鉴于HIV新药销售快速推进、复方制剂获批在即，以及公司销售团队在该领域的经验优势，公司未来增长潜力较大，上调投资评级为“买入”。

关键信息

• 公司基本面：公司预计2022~2024年收入分别为3.1/5.0/7.5亿元，同比增长22.5%/58.6%/51.1%；归母净利润预计分别为-1.1/-0.4/0.7亿元，2024年对应估值为70X。
• 财务表现：
  • 营业收入从2021年的256百万元增长至2024年的750百万元。
  • 归母净利润由2021年的-30百万元转为2024年的66百万元。
  • 毛利率逐年提升，预计2024年达到53.6%。
  • EBITDA从2021年的-23百万元转为2024年的81百万元。
• 财务比率：
  • 资产负债率由2021年的8.7%上升至2024年的19.1%。
  • 流动比率和速动比率有所下降，但整体仍保持在合理水平。
  • P/B由2021年的4.99下降至2024年的3.77，估值逐步优化。
  • EV/EBITDA从2021年的-265.27提升至2024年的55.22，显示公司价值提升。

业务亮点

• HIV领域布局：公司已拥有国内首个口服HIV药物ACC007，ACC008作为复方单片制剂即将获批，有助于提升市场占有率。
• 产品优势：艾德邦作为第三代非核苷类逆转录酶抑制剂，具有每日一次服用、显著减少副作用、药物相互作用少等优势。
• 市场前景：HIV复方单片制剂符合国际趋势，有助于提高患者依从性，减少耐药发生，为国内患者提供新的治疗选择。

风险提示

• ACC008获批不达预期；
• ACC007销售不达预期；
• 人源蛋白订单持续性不达预期；
• 医保政策的不确定性。

分析师信息

• 谭国超：医药首席分析师，中山大学本科，香港中文大学硕士，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
• 李昌幸：医药行业分析师，主要研究消费医疗、生命科学上游及智慧医疗领域，山东大学药学本科，中南财经政法大学金融硕士。
• 陈珈蔚：研究助理，主要负责医疗服务行业研究，南开大学本科，波士顿学院金融硕士。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。