深度报告-20210927-东北证券-江苏神通-002438.SZ-围绕碳中和_阀门类专精特新企业价值迸发_35页_2mb

江苏神通（002438）深度报告总结

核心内容

江苏神通是一家专注于特种阀门制造的中高端阀门企业，其业务覆盖冶金、核电、能源石化和节能服务四大板块。公司凭借在特种阀门领域的深厚积累和技术创新，持续拓展业务布局，并在“双碳”政策背景下迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 特种阀门龙头地位稳固

   • 公司在冶金特种阀门领域市占率超过70%，在核电领域核级蝶阀、球阀市占率超过90%，具备显著的行业壁垒。
   • 公司推出“阀门管家”平台，整合冶金通用阀门市场，推动由品类供应商向企业服务商转型，有效解决钢铁企业供应商分散、供应链成本高、产品标准不一等问题。

2. 核电业务受益于政策重启

   • 核电行业在“双碳”背景下迎来复苏，公司作为核电阀门细分龙头，受益于核电项目重启带来的增量市场。
   • 核电阀门毛利率长期高于其他领域，约为40%-45%，公司核电业务收入持续增长。

3. 乏燃料处理成为新增长点

   • 公司布局乏燃料后处理专用设备，已研发多种设备，2021年定增募资1.5亿元用于相关设备研发和产能建设。
   • 我国乏燃料处理能力缺口较大，预计未来将达到1800-2000吨，公司有望通过该业务获得显著业绩增长。

4. 节能服务业务助力碳中和

   • 公司通过收购瑞帆节能进入节能服务领域，提供合同能源管理（EMC）服务，有助于降低客户资金和技术风险，提升节能改造积极性。
   • 金属膜除尘技术已成功应用于津西钢铁，市场替代空间广阔。

5. 战略布局氢能与军工

   • 公司成立神通新能源，进军氢能业务，同时通过战略投资鸿鹏航空动力切入航天军工业务领域，拓展新市场。

关键信息

财务预测与估值

• 营业收入预测：2021-2023年分别为19.61亿元、27.35亿元、36.25亿元，年均增速约为32.56%。
• 净利润预测：2021-2023年分别为2.96亿元、4.22亿元、5.63亿元，年均增速约为33.27%。
• 每股收益预测：2021年为0.61元，2022年为0.87元，2023年为1.16元。
• 市盈率：2021年为28.14倍，2022年为19.73倍，2023年为14.81倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为20.28元。

市场表现

• 股票数据：2021年9月24日收盘价为17.16元，6个月目标价为20.28元。
• 历史收益率：6个月绝对收益为28%，相对收益为29%。

业务板块分析

冶金业务

• 冶金特种阀门市占率超70%，但通用阀门市占率低，成长空间大。
• “阀门管家”平台通过整合冶金通用阀门市场，提供全生命周期管理，提升客户效益，降低库存和维修成本。
• 试点成果显著，津西钢铁备件减少25%，阀门使用寿命提升100%以上，实现零库存，售后服务响应迅速。

核电业务

• 核电阀门业务收入占比达22%，毛利率高，具备较强的盈利能力。
• 2021年核电项目重启，新增机组和存量机组的维修需求将推动公司业务增长。
• 未来预计每年新增核电阀门订单额可达4-6亿元，单台机组产品价值量有望提升至1亿元。

节能服务业务

• 通过收购瑞帆节能，切入节能服务领域，2020年实现净利润5650万元，占公司利润的13.38%。
• 金属膜除尘技术在钢铁行业应用广泛，具备市场替代潜力。

氢能与军工业务

• 公司已布局氢能业务，成立神通新能源。
• 通过投资鸿鹏航空动力，拓展航天军工业务，提升市场竞争力。

风险提示

• 核电建设放缓
• 乏燃料项目建设不及预期
• 行业格局分散

图表目录（摘要）

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构（截至2020年末）
• 图3：公司历年营收及增速
• 图4：公司历年归母净利润及增速
• 图5：公司历年利润率水平
• 图6：公司历年费用率水平
• 图7：公司历年主营业务收入构成
• 图8：核电设备产业链
• 图9：核电阀门主要产品
• 图10：公司核电业务历年营业收入
• 图11：用电需求持续拉动核电建设
• 图12：核电发电成本低于其他新能源
• 图13：2016-2020核电机组情况
• 图14：2020年中国在运机组和在建机组数量分布
• 图15：中国大陆核电厂分布图
• 图16：核电业务历年新增订单额
• 图17：“闭式循环”流程
• 图18：中国铀资源对外依存情况
• 图19：乏燃料累积量与每年新增量情况
• 图20：公司冶金阀门市场占有率
• 图21：公司历年冶金业务表现情况
• 图22：公司历年冶金业务毛利率
• 图23：应用于冶金领域的部分节能环保产品
• 图24：公司冶金业务订单需求占比
• 图25：黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累计同比
• 图26：我国钢铁行业碳排放状况
• 图27：公司冶金阀门市场占有率
• 图28：2016-2021年我国钢铁企业并购数量及规模
• 图29：“阀门管家”平台框架
• 图30：“阀门管家”平台一码制操作详情
• 图31：“阀门管家”平台维修保养系统详情
• 图32：“阀门管家”平台数据库操作详情
• 图33：“阀门管家”津西钢铁试点成果
• 图34：节能服务板块收入与利润及其占比
• 图35：EMC模式收益配图
• 图36：EMC系统结构示意图
• 图37：我国工业节能市场规模

表格目录（摘要）

• 表1：公司各业务板块业务增量情况
• 表2：各国乏燃料处理能力情况
• 表3：公司历年乏燃料投资的设备
• 表4：公司冶金特种阀门产品系统作用及其市占率
• 表5：“十四五”我国钢铁行业产能置换分区域情况表
• 表6：我国部分企业超低排放改造项目投资状况
• 表7：瑞帆节能历年收入、利润、订单和业绩对赌情况
• 表8：几种常见节能设备解析
• 表9：几种常见节能模式梳理
• 表10：金属间化合物膜与传统布袋相比优点
• 表11：金属间化合物膜与电除尘相比优点