20210620-东北证券-江苏神通-002438.SZ-特种阀门市占率领先_扩张通用助力产业升级_14页_1mb

江苏神通（002438）总结

核心内容

江苏神通是一家专注于通用机械和机械设备制造的企业，尤其在特种阀门和核电阀门领域具有显著优势。公司通过“阀门管家”平台整合冶金通用阀门市场，推动业务从产品供应向企业服务转型。同时，公司积极布局乏燃料后处理设备及合同能源管理（EMC）业务，受益于碳中和政策及核电重启带来的市场增长。

主要观点

• 特种阀门市场领先：公司在冶金特种阀门市场占有率超过70%，核级蝶阀、球阀市占率超过90%，具备显著的行业壁垒。
• 阀门管家平台：通过与大股东津西钢铁合作，推出“阀门管家”平台，整合分散市场，提升行业集中度。
• 核电业务增长：核电项目重启带来增量市场，公司作为龙头受益，未来核电业务将成为重要业绩增长点。
• 乏燃料处理业务：公司已成功研发多种乏燃料后处理设备，预计未来订单增量可观，成为新增长点。
• 合同能源管理（EMC）：在碳中和背景下，EMC模式成为钢厂节能改造的优选，公司子公司瑞帆节能已斩获大额订单。
• 业务拓展：公司不断拓展业务领域，包括能源化工和氢能，实现多元化发展。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为19.61/27.35/36.25亿元，归母净利润分别为2.96/4.22/5.63亿元，EPS为0.61/0.87/1.16元，对应PE分别为17.19、12.05、9.04，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：特种阀门领域领先，核级蝶阀、球阀市占率超90%。
• 发展历程：2001年成立，2010年上市，2015年并购无锡法兰锻造，2017年并购江苏瑞帆节能，2019年切入乏燃料后处理，2021年拟通过定增募资1.5亿元用于乏燃料处理设备研发和产能建设。
• 股权结构：聚源瑞利为第一大股东，持股19%，韩力为实际控制人。

2. 冶金业务

• 市场格局：通用阀门市场分散，行业集中度提升空间大。
• 阀门管家平台：整合冶金阀门市场，降低钢厂备件库存和生产成本，提升运行效率。
• 市场潜力：全国12亿吨钢铁产能对应约50-60亿元市场空间。

3. 核电业务

• 市场前景：核电重启，预计每年新增6-8台机组，带来增量市场。
• 订单增长：2020年核电阀门新增订单6.55亿元，同比增速63.75%。
• 乏燃料处理：2019年投资7500万元建设乏燃料后处理项目，2020年累计取得3.7亿元订单，未来产能缺口带来增长机会。

4. 能源化工业务

• 市场空间：接近300亿元，公司通过差异化竞争抢占市场。
• 产品布局：开发低泄漏阀门、高性能蝶阀、特种卸料阀等，满足新工艺需求。
• 政策影响：供给侧改革下炼化一体化趋势带来订单增长。

5. 节能服务业务

• EMC模式优势：降低资金和技术风险，提升客户节能积极性。
• 子公司表现：瑞帆节能在2017-2020年完成业绩对赌，2020年净利润5650万元，占公司总利润的27%。
• 大单突破：斩获邯郸钢铁16亿元EMC订单，推动节能服务成为新业绩增长点。

6. 财务与估值

• 盈利情况：2020年营收15.86亿元，归母净利润2.16亿元，净利率13.63%。
• 财务指标：2021-2023年营收预测分别为19.61/27.35/36.25亿元，净利润预测分别为2.96/4.22/5.63亿元。
• 估值：对应PE分别为17.19、12.05、9.04，首次覆盖给予“买入”评级。

7. 风险提示

• 核电建设放缓：可能影响公司核电业务增长。
• 乏燃料项目不及预期：影响公司新增订单。
• 行业格局分散：可能限制公司市场集中度提升。

业务板块分析

冶金业务

• 增长动力：受益于供给侧改革及钢铁行业整合。
• 市场占有率：冶金特种阀门市占率60-70%，综合市占率10%。
• 未来布局：通过“阀门管家”平台向通用阀门市场拓展。

核电业务

• 市场地位：核级蝶阀、球阀市占率90%以上。
• 增长预期：未来每年新开工机组及存量机组维保需求预计带来5-7亿元订单。
• 乏燃料业务：国内乏燃料处理产能缺口大，公司布局有望受益。

能源化工业务

• 产品优势：替代进口，服务于石油化工、煤化工等领域。
• 市场拓展：通过并购和研发扩大产品线，抓住炼化一体化趋势。

节能服务业务

• 模式优势：EMC模式成为钢厂节能改造的优选。
• 订单增长：瑞帆节能获得大额EMC订单，成为新增长点。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 成长性：公司有望通过阀门管家平台拓展全品类阀门供应，同时乏燃料和EMC业务呈现高成长性。
• 市场前景：受益于政策支持和市场需求，未来三年业绩增长可期。

总结

江苏神通凭借其在特种阀门和核电阀门领域的领先优势，以及“阀门管家”平台的推出，正逐步向企业服务转型。同时，公司积极布局乏燃料后处理和合同能源管理业务，受益于碳中和政策和核电重启带来的市场增长。未来，公司有望通过多元化业务布局和市场整合，实现业绩的持续增长。