汽车行业：19年12月销量不及预期，节前拉升效应较弱银河证券-20页_1mb

汽车行业研究报告总结

核心内容

2019年12月乘用车零售和批发数据表现不一，零售销量同比下降3.9%，但批发销量略有回升。整体来看，汽车行业在2019年经历了一段调整期，尤其是新能源汽车市场，虽然销量同比增长5.1%，但结构性问题和市场竞争压力依然存在。2020年第一季度受武汉新型肺炎疫情影响，预计销量将同比下降30%-40%，但中长期来看，行业复苏可能在Q2-Q3逐步显现。

主要观点

1. 2019年12月零售需求偏弱

• 零售销量：同比下降3.9%，环比增长11.1%，但整体表现不佳，低于往年春节前的正常回暖水平。
• 批发销量：216.2万辆，同比下降1.0%，环比增长6.3%。
• 库存变化：渠道库存下降2万辆，零售销量下降减缓了清库速度。
• 新能源车表现：12月批发销量13.7万辆，同比下降15.1%，环比增长73.5%。A00级纯电动车份额下降至26%，A级电动车份额上升至56%。

2. 武汉新型肺炎疫情对车市影响分析

• 短期影响：疫情爆发在春节前，预计对2020Q1销量影响较大，同比下降30%-40%。
• 中长期影响：疫情对宏观经济造成压力，可能影响汽车消费，行业复苏将推迟。
• 供应链影响：若疫情在一季度末可控，对产业链复工和产能影响较小，主机厂交付能力不会明显受挫。

关键信息

行业现状

• 汽车行业是我国重要的支柱产业，产业链长，对经济增长有重要拉动作用。
• 2019年全年乘用车销量同比下降7.4%，新能源乘用车销量同比增长5.1%。
• 行业已从增量市场转向存量市场，竞争结构日益集中，头部效应明显。

行业挑战

• 结构性产能过剩：低端新能源车产能过剩，高端产品供应不足。
• 市场竞争加剧：传统燃油车和国际新能源品牌对国内车企构成威胁。
• 资源环境制约：动力电池资源短缺，电池回收和清洁化问题突出。

投资建议

• 整车企业：推荐关注上汽集团（600104.SH）、广汽集团（601238.SH）。
• 零部件企业：推荐关注旭升股份（603305.SH）、拓普集团（601689.SH）和均胜电子（600699.SH）。
• 核心组合：上汽集团（25%）、福耀玻璃（25%）、潍柴动力（25%）、星宇股份（25%）。

资本市场表现

• A股汽车行业总市值为17431亿元，市盈率（TTM）为19.8倍，处于历史相对低位。
• 与全球主要汽车市场相比，A股汽车行业市盈率偏高，但整体偏弱。
• 2020年1月23日，汽车行业指数下跌4.04%，上证综指下跌3.17%，沪深300指数下跌3.50%。

行业趋势

• 电动化与智能化：电动化是未来主旋律，智能化产业链包括感知层、决策层和执行层。
• 新能源车渗透：新能源乘用车市场渗透率持续上升，预计到2025年销量将达1,100万辆。
• 中西部市场潜力：中西部地区仍为未来行业增长的主要驱动力，汽车保有量与沿海地区相比仍有较大差距。

风险提示

• 人均可支配收入增速下降，可能导致汽车销量不达预期。
• 新能源汽车市场面临结构性产能过剩和资源环境制约。

附录

• 行业评级体系包括推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 投资建议基于行业趋势和企业竞争力，推荐关注具有长期竞争力的龙头企业。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需独立判断。

图表与数据

• 图1：汽车工业总产值历年变化及占GDP比重
• 图2：中国汽车销量历年变化及占比
• 图3：狭义乘用车历年销量走势
• 图4：狭义乘用车2017-2019年月度销量走势
• 图5：乘用车营收同比
• 图6：上汽、广汽、比亚迪2017-2019Q1总营收
• 图7：乘用车行业毛利率及其增长率
• 图8：上汽、广汽、比亚迪2017-2019Q1毛利率
• 图9：乘用车行业归母净利及增长率
• 图10：上汽、广汽、比亚迪2017-2019Q1归母净利
• 图11：乘用车行业期间费用率及其增长率
• 图12：上汽、广汽、比亚迪2017-2019Q1期间费用率
• 图13：中国汽车千人保有量增长情况
• 图14：各国千人保有量
• 图15：各省市千人保有量
• 图16：汽车行业市值占A股总市值
• 图17：各行业PE值(TTM)对比
• 图18：汽车行业历年PE Band
• 图19：核心推荐组合近一年收益率变动

表格与数据

• 表1：乘用车整车企业经营性现金流净值变化情况
• 表2：汽车行业杜邦分析结果
• 表3：汽车核心组合行情回顾
• 表4：汽车与A股综合指数行情回顾