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铝价高位震荡，建议谨慎对待

核心内容

2020年12月11日，广发期货资产策略组发布报告，分析铝价走势及市场供需变化，提出对铝市场的操作建议。报告指出，国内外铝价整体处于高位震荡状态，国内铝价相对强势，但上行动力不足。国内铝库存小幅回落，市场结构仍呈现反向特征。同时，低库存与低仓单对铝价形成一定支撑，但需警惕高位风险。

主要观点

1. 铝价走势与市场结构

• 国内外铝价震荡：LME铝价在2000美元/吨左右震荡，SHFE铝价在16000元/吨左右震荡。
• 库存与仓单情况：全球交易所库存、国内社会库存、仓单持续下降，但12月合约国内交易所仓单量/持仓量为1.33 > 1，逼仓风险已显著降低。
• 反向市场结构：由于长期供应增长与短期库存较低的矛盾，国内铝市仍维持反向市场结构。

2. 供应端分析

• 电解铝产量增长：电解铝产量大幅增长，预计12月铝厂完成计划产量后将超额生产。
• 2021年产能释放：国内预计有300万吨电解铝产能待释放，其中143万吨为产能转移，100万吨为产能置换，57万吨为新增产能，主要集中于云南和内蒙。
• 全球产能投放：海外方面，亚洲市场产能投放较多，印尼和印度分别有200万吨和250万吨待投产。
• 成本与利润：2020年电解铝平均利润达3000元/吨以上，部分成本较低的铝厂利润甚至达4000元/吨以上。云铝水电铝项目投产后，进一步提升产能。

3. 需求端分析

• 汽车市场：2020年11月汽车产销延续增长势头，产销量均创年内新高。1-11月产销降幅收窄至3%以下，预计2021年增速约为3%。
• 耐用消费品：冰箱、洗衣机需求维持增长，空调库存高企，但预计2021年因疫苗冷藏设备需求增加，冰箱冰柜等制冷电器需求将有所提振。
• 出口情况：2020年出口型材利润收窄，出口持续低迷，但2021年随着疫情缓解及比价修复，预计出口将有所恢复。

关键信息

1. 库存与仓单

• 全球交易所库存：持续下降，但海外库存下降幅度大于国内。
• 国内社会库存：小幅回升，但绝对库存量依然较低。
• 仓单与持仓比：12月合约国内交易所仓单量/持仓量为1.33 > 1，逼仓风险下降。

2. 供应与需求矛盾

• 供应压力增加：电解铝产量持续增长，2020年预计产量为3715万吨，进口约100万吨，整体供应量达3815万吨，同比增长3%。
• 2021年供应预期：预计电解铝供应将增至3900万吨，同比增长约5%。进口量预计有所下降，但一季度仍会有一定进口。

3. 成本与利润

• 氧化铝供应充足：2021年国内氧化铝产量预计达7300万吨，进口量增长至400万吨，整体供应约7700万吨，略显过剩。
• 电解铝利润：受铝价上涨带动，电解铝利润较高，但成本端如电力成本有所上升，影响利润空间。

操作建议

• 单边操作：建议暂时观望，若库存未持续下降可考虑试空，电解铝生产商可逐步考虑套保。
• 套利操作：买国外抛国内的无风险套利窗口仍有空间，仍可考虑正套。
• 期权操作：可考虑买入看跌期权以对冲高位风险。
• 权益操作：电解铝产业链利润可观，可持有相关股票。

后市展望

• 国内政策：中国央行本周净回笼3500亿元，流动性收紧可能对铝价形成压制。
• 海外政策：欧洲央行扩大PEPP计划至1.85万亿欧元，维持宽松预期，可能对大宗商品价格形成支撑。
• 铝价支撑：低库存低仓单对铝价仍有支撑，但需警惕高位回调风险。

行情回顾

• 2020年铝价表现：LME铝价从1800.5美元/吨上涨至2047.0美元/吨，涨幅13.69%；SHFE铝价从14090元/吨上涨至16335元/吨，涨幅15.93%。
• 进口窗口：2020年进口窗口持续打开，进口铝锭数量同比大幅上涨，预计年内达100万吨。
• 库存与升水：国内电解铝升水从200元/吨降至100元/吨，但现货升水仍维持稳定。

总结

综上所述，2020年铝价震荡上行，但2021年供应端增长及库存变化可能对价格形成压制。需求端虽有回暖迹象，但增长幅度有限。当前低库存低仓单对铝价有支撑，但高位需谨慎对待。建议投资者在操作上保持观望，利用套利和期权工具进行风险管理，关注电解铝产业链的利润空间及未来供需变化。