投资策略专题：一致预期中的有限理性-20210107-开源证券-16页_661kb

2021年机构行业配置观点分析总结

核心内容

本报告分析了2021年机构对A股行业的配置观点，并结合历史数据探讨了机构推荐的行业是否具备较高的业绩可预测性与市场表现。核心观点是：机构“扎堆”推荐的行业并不意味着必然的高胜率或高收益率，投资者需理性看待并结合多个维度评估行业推荐的置信度。

主要观点

1. 机构扎堆推荐与业绩表现无必然联系

   • 历史数据显示，机构集中推荐的行业在第二年往往具有较高的业绩增长确定性，而一致推荐的行业则表现不稳定。
   • 一致推荐组合的净利润增速在某些年份（如2015年、2019年）高于市场，但在其他年份（如2016年、2018年）则低于市场。

2. 市场表现受突发事件影响显著

   • 机构推荐的行业组合（一致推荐、集中推荐）在来年股价表现上并未显著跑赢离散推荐组合或市场指数。
   • 黑天鹅事件（如中美贸易摩擦、新冠疫情）对市场表现造成较大干扰。

3. 集中推荐组合风格均衡，难以超越强势指数

   • 集中推荐组合多为“成长+”风格，如2015年的“成长+金融”组合，虽然录得正收益，但逊于创业板指。
   • 2017年的“成长+周期”组合则表现差于沪深300。

4. “抢跑”与“还账”现象制约集中推荐组合收益

   • 投资者对高景气行业存在“抢跑”行为，导致集中推荐组合的收益率受限。
   • 2020年的数据表明，高景气行业的“还账”对收益率产生显著影响。

关键信息

2021年机构推荐行业分布

• 一致推荐：电气设备、汽车、医药生物、有色金属
• 集中推荐：机械设备、计算机、电子、非银金融、家用电器、食品饮料、休闲服务
• 离散推荐：交通运输、轻工制造、通信、银行、传媒、化工、采掘等

2021年推荐置信度较高的行业

• 非银金融：业绩预期偏差较小，且期望收益较高，综合置信度较高。
• 汽车：业绩可预测性较强，期望收益稳定，置信度较高。

业绩预测分析

• 集中推荐组合：业绩增长确定性相对较高，如2015年、2017年、2019年表现优于离散推荐组合和全部A股。
• 一致推荐组合：业绩波动较大，如2015年、2019年表现优异，但2016年、2018年表现较差。
• 业绩预测偏差：科技与医药板块普遍被高估，而消费与金融板块偏差较小且稳定。

市场表现分析

• 集中推荐组合：在来年各时间段（一季度、上半年、全年）的平均收益率与离散推荐组合及指数无显著差异。
• 风格差异：集中推荐组合的风格通常为“成长+”风格，难以超越市场主导风格的指数。

行业推荐置信度判断

业绩预期视角

• 偏差较小：银行、非银金融、建筑装饰的营收预期偏差较小，且稳定性较高。
• 偏差较大：计算机、采掘、有色金属、交通运输、纺织服装、国防军工、农林牧渔和综合的营收预期偏差较大，预测难度较高。

期望收益视角

• 期望收益较高：非银金融、计算机、汽车、电子与电气设备在多个时间段内录得正向期望收益。
• 综合判断：非银金融与汽车在两个视角下均表现出较高的置信度。

风险提示

• 资料收集不全面：部分行业数据可能未被完整收录，影响分析的准确性。
• 测算误差：由于数据来源和计算方式，可能存在一定的误差。

结论

2021年机构推荐的行业配置观点呈现“扎堆”现象，但投资者应理性看待，避免盲目跟随。结合业绩可预测性和期望收益两个视角，非银金融与汽车被认定为置信度较高的行业。机构推荐的行业并不一定带来高收益，需结合市场环境、突发事件及行业风格等因素综合判断。