20220429-国信证券-天目湖-603136.SH-疫情扰动经营表现_内生外延助力成长_7页_1mb

天目湖 (603136.SH) 总结

核心内容

天目湖作为一家民营旅游企业，2021年在疫情后表现出较强的恢复能力。尽管整体业绩恢复程度不如营收，但其在景区和酒店业务上展现出一定的增长潜力。2022年第一季度因疫情反复，公司业绩出现亏损，但其长期发展战略仍受到关注。

主要观点

• 营收恢复：2021年公司实现营业收入4.19亿元，同比增长11.86%，恢复至2019年的83%。
• 业绩恢复：2021年归母净利润为0.52亿元，同比下降6.17%，恢复至2019年的约42%；扣非净利润为0.43亿元，同比增长51.66%，恢复至2019年的35.23%。
• 毛利率变化：2021年公司毛利率为50.03%，同比下降2.57个百分点，但期间费用率有所优化。
• EPS表现：2021年EPS为0.28元，2022年第一季度EPS为-0.12元。
• 投资建议：维持“买入”评级，下调2022-2024年EPS预测至0.29/0.69/0.85元，对应PE分别为72/30/25倍。

关键信息

2021年经营表现

• 营收恢复：恢复至2019年的83%，同比增长11.86%。
• 景区收入：恢复至2019年的75%，其中山水园收入1.24亿元（+14.44%），南山竹海收入1.01亿元（+7.75%）。
• 酒店业务增长：酒店业务营收1.24亿元，同比增长33.74%，但毛利率下降15.36个百分点。
• 其他业务下滑：温泉、水世界和旅行社业务营收分别下降5.16%、68.63%和14.09%。

2022年第一季度表现

• 营收下降：实现营收0.56亿元，同比下降28.05%。
• 亏损扩大：归母净利润和扣非净利润分别亏损0.21亿元和0.22亿元，同比增亏。
• 毛利率低迷：仅为1.14%，显著低于2021年同期的-50.56%和2021年Q1的36.31%。

发展战略与项目拓展

• 内生增长：公司持续推进现有项目的优化与升级，如南山竹海升级改造、天目湖夜游项目等。
• 外延扩张：积极进行异地复制扩张，以五大经济圈都市群为战略布局区域，通过并购等方式推动外延战略落地。
• 政府合作：溧阳城发入股后，公司与政府合作加强，有助于进一步拓展本地市场。

风险提示

• 疫情风险：疫情反复对业绩仍有一定影响。
• 项目不及预期：新项目运营成本增加，可能影响盈利能力。
• 股东减持风险：存在股东减持可能影响公司股价表现。

财务指标概览

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持）
• 合理估值：2022年PE为72倍，2023年PE为30倍，2024年PE为25倍。
• 可比公司：
  • 宋城演艺：PE 100.00/80.00/24.49/18.18，买入
  • 黄山旅游：PE 164.50/164.50/22.95/19.35，增持
  • 桂林旅游：PE -9.07/-59.44/89.17/35.67，增持

总结

天目湖在2021年展现出较强的疫情恢复能力，尤其在景区和酒店业务上表现突出。尽管2022年第一季度受疫情影响业绩下滑，但公司积极进行内生外延扩张，未来增长潜力较大。投资建议维持“买入”评级，同时需关注疫情、新项目及股东减持等风险。