深度报告-20210517-中泰证券-食品饮料行业深度报告_商品价格大涨下的投资机会分析-成本上涨_提价可期；鉴往知来_影响几何__47页_4mb

食品饮料行业成本上涨与提价周期分析总结

核心内容

本文分析了当前原材料价格上涨背景下，食品饮料行业中啤酒、乳制品、调味品和速冻食品等子行业如何应对成本压力，通过定量分析揭示了原材料价格变动对毛利率的影响，并探讨了企业提价策略对业绩改善的作用。

主要观点

• 原材料价格上涨是行业提价的主要驱动力：各子行业普遍因原材料价格上涨而启动提价周期，企业通过提价、产品升级、费用控制等方式缓解成本压力。
• 提价周期对毛利率改善有显著作用：提价在短期内能有效对冲成本上涨带来的盈利压力，且不同企业提价效果存在差异。
• 行业集中度影响提价效果：行业集中度高的子行业，龙头公司由于较强的上游议价能力和下游定价能力，提价后毛利率改善效果更显著。
• 不同子行业对原材料价格的敏感性不同：啤酒、乳制品、调味品、速冻食品等子行业毛利率对原材料价格变动较为敏感，且影响持续时间平均为2-4个季度。

关键信息

1. 行业概况

• 啤酒行业：

  • 行业平均毛利率约为40%，原材料成本（大麦、包材）占总成本比例超过60%。
  • 2007-2008年、2011-2012年、2017-2018年三轮提价均由原材料价格上涨推动。
  • 原材料价格对毛利率的负向影响持续约2个季度，瓦楞纸和大麦价格影响更显著。

• 乳制品行业：

  • 行业平均毛利率约为30%，原材料成本（原奶、包材）占总成本比例超过80%。
  • 2009-2010年、2013-2014年、2019-2020年三轮提价均由原奶价格上涨推动。
  • 原奶和瓦楞纸价格变动对毛利率有显著负向影响，持续约4个季度。

• 调味品行业：

  • 行业平均毛利率约为30%，原材料成本（大豆、白糖、玻璃）占总成本比例超过80%。
  • 2012-2013年、2016-2017年两轮提价由成本上涨推动。
  • 原材料价格变动对毛利率有显著负向影响，持续约2个季度。

• 速冻食品行业：

  • 行业平均毛利率约为25%，原材料成本（肉类、包材）占总成本比例约80%。
  • 2019年一轮提价由肉制品价格上涨推动。
  • 原材料价格变动对毛利率有显著负向影响，持续约2-3个季度。

2. 企业提价表现

• 青岛啤酒：

  • 毛利率受瓦楞纸价格影响显著，玻璃和大麦价格影响不明显。
  • 通过直接提价有效对冲成本压力，提价后毛利率在1-1.5年内改善。

• 华润啤酒：

  • 毛利率受瓦楞纸和玻璃价格影响显著，大麦价格影响不明显。
  • 提价幅度大、范围广，龙头产品提价效果更佳。

• 燕京啤酒：

  • 毛利率受瓦楞纸、玻璃和大麦价格影响较大。
  • 提价幅度较小，主要通过产品结构升级应对成本压力。

• 伊利股份：

  • 毛利率受原奶和瓦楞纸价格影响显著，持续约4个季度。
  • 通过直接提价、控费、产品升级对冲成本压力，毛利率改善效果显著。

• 蒙牛乳业：

  • 毛利率受原奶和瓦楞纸价格影响显著，但影响程度小于伊利。
  • 提价幅度适中，产品结构优化助力毛利率稳定增长。

• 光明乳业：

  • 原奶价格影响显著，瓦楞纸价格影响较小。
  • 政府指导定价策略降低波动性，毛利率改善效果较好。

• 三元股份：

  • 原奶价格影响显著，瓦楞纸价格影响不明显。
  • 通过提价和费用控制，毛利率在提价后逐步改善。

• 安井食品：

  • 毛利率受原材料价格影响较小，提价后可在2-3个季度内改善。

• 绝味食品、天味食品、涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业：

  • 通过提价和产品升级有效改善毛利率，改善时间约为1-3个季度。

3. 投资建议

• 关注具备提价能力的大众品行业龙头：如青岛啤酒、华润啤酒、伊利股份、海天味业、中炬高新、恒顺醋业、绝味食品、天味食品、安井食品等。
• 提价周期后行业盈利能力有望改善：通过提价和产品结构升级，龙头公司可有效缓解成本压力，改善毛利率水平。

4. 风险提示

• 全球疫情持续扩散风险
• 消费升级进程不及预期
• 食品安全事件风险
• 模型局限性风险

结论

在原材料价格上涨的背景下，食品饮料行业普遍通过提价和产品升级应对成本压力。行业集中度高的子行业，龙头公司提价效果更显著，毛利率改善时间更长。建议投资者关注具备提价权和产品升级能力的行业龙头，以把握提价周期带来的投资机会。