20210517-东吴证券-机械设备行业_工程机械全线提价在即_龙头成本转移能力或被低估_13页_821kb

报告摘要

机械设备行业总结

核心内容

2021年初至今，国内工程机械市场经历了两轮全面提价，从代理商到主机厂，涨价趋势逐步蔓延至全系列产品。核心驱动因素包括代理商盈利空间压缩、钢材价格持续上涨以及下游基建和地产投资需求旺盛。行业集中度提升、龙头议价能力增强，使得本轮涨价具备较强支撑，盈利端改善或超预期。

主要观点

1. 两轮涨价潮

第一轮涨价：由代理商发起，因价格竞争触底和上游成本上升，2020年代理商整体平均净利率仅0.7%，部分代理商亏损严重，为维持生存而提价。
第二轮涨价：因钢材价格持续上涨（年初至5月中旬涨幅达44%-52%），主机厂被迫提价，产品范围从挖掘机、装载机扩展至塔机、混凝土机械、高机等全系列。

2. 涨价势在必行，行业价格触底回升

要素一：代理商盈利空间已见底，行业价格端止跌，未来回调概率较低。
要素二：钢材价格上涨对主机厂成本影响较大，但中小企业率先提价，逐步传导至大厂。
要素三：下游基建和地产投资恢复至疫情前水平，需求旺盛支撑涨价趋势。2021年1-3月基建投资同比增长26.8%，地产投资同比增长25.6%。中挖销量同比增长7.1%，成为增速最高机种。

3. 行业价格战风险可控，龙头成本转移能力或被低估

展望一：行业集中度提升，龙头厂商利润率高于中小企业。2011-2020年挖机市场CR3由33%升至54%，三甲格局稳定，竞争可控。
展望二：龙头公司具备较强的上下游议价能力，通过集采、规模效应、数字化降本等方式对冲成本上涨，毛利率和净利率有望稳中有升。以恒立液压为例，2020年及2021Q1钢材价格上涨对毛利率影响分别为-2.02pct、-0.79pct，但实际毛利率分别增长6.33pct、3.17pct，显示成本转移能力被市场低估。

关键信息

涨价主体：代理商率先提价，随后主机厂跟进。
涨价产品：涵盖挖掘机、装载机、塔机、混凝土机械、高机等全系列。
成本压力：钢材价格上涨是主要成本驱动因素，涨幅达44%-52%。
盈利改善：龙头公司通过多种方式对冲成本上涨，毛利率和净利率有望提升。
行业趋势：行业集中度持续提升，竞争格局趋于稳定，价格战风险可控。
投资建议：重点推荐三一重工、中联重科、恒立液压；建议关注徐工机械。

行业背景

市场需求：2021年2月以来，全国共开工9533个重大/重点项目，总投资额达6.52万亿元，同比增长658.6%。
政策支持：两会政府工作报告提出安排地方政府专项债3.65万亿元，中央预算内投资6100亿元，推动基建和地产投资回暖。
产业链结构：工程机械龙头企业上下游较为分散，议价能力较强，能够有效转移成本压力。

风险提示

基建和地产投资不及预期；
行业竞争加剧；
全球贸易争端。

投资评级

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

工程机械行业在2021年面临上游成本上升和下游需求回升的双重压力，行业价格全面上涨。代理商和主机厂先后发起提价，反映出行业盈利空间压缩和成本压力。随着行业集中度提升，龙头厂商具备较强的议价能力和成本转移能力，毛利率和净利率有望保持稳定甚至增长。市场对原材料价格上涨影响的高估，掩盖了企业通过集采、规模效应等手段对冲成本的能力。因此，行业整体盈利改善或超预期，投资价值凸显。

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