20140813-申万宏源研究_香港_-在线房地产业务中长期仍具备广阔发展空间_20页_732kb

在线房地产行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国在线房地产服务行业的现状与未来发展趋势，重点关注三大业务板块：线上房地产广告、新房打折销售电商业务和二手房挂牌业务。报告指出，尽管2014年房地产市场出现调整，对一二手房市场造成压力，但该行业仍具备长期增长潜力。

主要观点

1. 行业概况

• 在线房地产服务行业主要包括三种业务模式：房地产广告、新房折扣券销售（电商）和二手房挂牌服务。
• 该行业由搜房（SouFun）和乐居（LeJu）两家公司主导，分别占据广告、电商业务和挂牌业务的大部分市场份额。
• 2013年，中国房地产广告市场规模约为41亿元人民币，电商业务约为33亿元人民币，挂牌业务约为15亿元人民币。

2. 业务增长预测

• 线上房地产广告：预计2014-2016年复合年增长率（CAGR）为16%，到2016年市场规模将达到65亿元人民币；2017-2020年CAGR为9%，到2020年将达到91亿元人民币。
• 新房电商业务：预计2014-2016年CAGR为20%，到2016年市场规模将达到57亿元人民币；2017-2020年CAGR为11%，到2020年将达到87亿元人民币。
• 二手房挂牌业务：预计2014-2016年CAGR为18%，到2016年市场规模将达到24亿元人民币；2017-2020年CAGR为7%，到2020年将达到32亿元人民币。

3. 市场渗透率与增长驱动因素

• 线上房地产广告渗透率从2009年的约4%提升至2013年的约10%，预计到2020年将提升至15%。
• 新房电商业务渗透率在2013年约为3%，预计到2016年将提升至5.9%，到2020年提升至9.4%。
• 二手房挂牌业务渗透率在2013年约为35%，预计到2016年将提升至45%，到2020年提升至50%。

4. 市场参与者表现

• 搜房在广告业务中占据40%市场份额，电商业务占38%，挂牌业务占56%。
• 乐居在广告业务中占21%市场份额，电商业务占38%，挂牌业务占6%。
• 2014年，乐居在电商新房销售中赶超搜房，成为行业第二。

5. 投资建议

• 由于乐居在电商业务中受益于母公司易居的支持，且较少依赖挂牌业务，因此在12个月的投资周期内，我们更偏爱乐居。
• 搜房和乐居分别获得“增持”和“买入”评级。
• 搜房目标价为13.75美元，乐居目标价为18.00美元，分别对应16倍和17.5倍的15倍市盈率。

关键信息

市场规模预测

业务增长预测

业务收入构成（2013年）

市场份额（2013年）

增长潜力

• 由于新房市场趋于稳定，线上房地产广告增长主要依赖于市场渗透率的提升。
• 新房电商业务的增长依赖于一线城市和核心二线城市的进一步渗透。
• 二手房挂牌业务的增长将受益于二手房市场的发展及经纪人的增加。

挑战与风险

• 2014年房地产市场调整对一二手房市场带来压力，影响相关业务。
• 经纪人对挂牌业务收费的抵制可能影响业务的利润率。
• 电商业务面临竞争加剧和市场渗透率提升的挑战。

总结

本报告指出，尽管短期内房地产市场面临调整，但在线房地产服务行业仍具备中长期增长潜力。搜房和乐居作为行业领导者，分别在广告、电商和挂牌业务中占据重要市场份额。乐居因较少依赖挂牌业务，且受益于母公司易居的支持，在当前市场环境下更具竞争优势。报告对两家公司分别给出“增持”和“买入”的投资建议，并预测其未来三年的复合增长率分别为17%和33%。