20230110-湘财证券-宏观点评_扩内需的国际经验启示_7页_616kb

2023年扩内需的国际经验启示总结

核心内容

本报告围绕“有效需求拉动有效投资”这一核心观点展开，强调消费、投资和进出口三驾马车对宏观经济的重要性，并指出当前我国消费低迷的主要原因。同时，报告通过国际经验，特别是美国的政策实践，为我国扩内需提供借鉴。

主要观点

1. 消费与投资的协同作用
   消费是投资的重要指引，有效需求不足会导致无效投资，进而形成产能过剩。有效需求拉动的有效投资能够提升供给能力，促进出口增长。因此，2023年我国宏观经济将从以投资为主转向消费与投资双轮驱动。

2. 当前消费低迷的成因
   消费低迷主要由高失业率和低收入水平造成。2022年11月末城镇调查失业率为5.7%，高于2019~2021年的三年平均失业率。私营企业亏损单位数同比增速显著，表明其生存环境恶化，对就业和经济活力造成冲击。居民人均可支配收入实际同比增速仅为3.2%，是近五年最低水平，说明收入增长乏力对消费形成抑制。

3. 国际经验启示

   • 现金补助刺激消费：美国通过现金补助政策有效提振了个人消费支出，例如《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》和《美国救援计划》分别向家庭和个人发放补助，显著提升了消费活力。
   • 收入结构差异：中国居民收入以工资性收入为主，财产性收入占比低，导致收入波动对消费影响较大；而美国居民收入结构更均衡，财产性收入占比高，有助于对冲工资收入下降对消费的冲击。

关键信息

• 政策背景：中央经济工作会议将“着力扩大国内需求”列为2023年经济工作的首要任务，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》和《“十四五”扩大内需战略实施方案》相继出台，显示出扩内需的紧迫性。
• 数据支持：
  • 2022年11月末城镇调查失业率升至5.7%，私营企业亏损单位数同比增速高达25.2%。
  • 2022年三季度全国居民人均可支配收入为27650元，实际同比增速为3.2%。
  • 2020年3月至2021年3月期间，美国财政对居民个人的现金补助占名义GDP的4.5%。
• 收入结构对比：
  • 中国工资性收入与财产性收入比值平均为6.42，美国为3.20，说明中国居民收入波动承受能力较低。
  • 美国的财产性收入在资本市场繁荣下能对冲工资收入下降，有助于维持消费高景气。

风险提示

• 政策宽松力度不及预期
• 预期改善不及预期
• 失业率超预期

附录：数据摘要

表1：我国GDP支出法统计（亿元）

表2：中美收入结构比较（元、美元）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

重要声明

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