宏观经济专题：未来出口怎么看？-20210326-天风证券-15页_773kb

报告摘要

未来出口怎么看？总结

核心内容

本报告分析了中国出口在2020年至今逆势上扬的原因，并对2021年下半年中国出口走势进行了展望。报告指出，2020年全球贸易受到疫情严重冲击，但中国凭借疫情防控成效、复工复产和海外需求扩张，保持了出口的高增长态势。2021年前两个月出口继续高增长，主要得益于海外疫情反复、就地过节政策带来的交付前移效应和超低基数效应。

未来中国出口走势的关键在于海外疫情的发展、海外需求的持续性以及海外供给的恢复速度。出口屡屡超预期的背后，是海外疫情反复导致供给恢复滞后于需求复苏，使得中国在国际市场上占据优势地位。若海外疫情得到有效控制，全球贸易将逐步恢复至疫情前水平，中国出口增速预计会有所回落，但不会失速。

主要观点

2020年出口逆势上扬原因：
- 疫情初期，中国出口受阻，但海外防疫物资需求激增，带动出口。
- 随着中国率先复工复产，机电、纺织等优势产品逐步收复失地，替代欧美和印度等国。
- 机电产品和信息化软件制品受益于宅经济和需求扩张，成为主要拉动因素。
- 新兴市场复苏带动除矿产品外的中国出口全面增长。
2021年出口走势预测：
- 中国出口增速预计在 $0.68% - 3.74%$ 之间。
- 分季度预测如下：
  - 一季度：出口增速大概率见顶至 $32.20%$。
  - 二季度：增速回落至 $8.02%$。
  - 三季度：预计下滑至 $-5%$ 左右。
  - 四季度：预计下滑至 $-15%$ 左右。
- 若海外疫情反复或全球贸易复苏超预期，不排除四季度出口增速转正。
影响出口的关键因素：
- 海外疫情发展：决定供给恢复速度，是出口走势的首要影响因素。
- 海外需求变化：美国财政刺激政策推动需求增长，但部分救助资金流入资本市场，可能影响消费支出。
- 海外供给恢复：制造业未受损，库存周期处于底部，有望在疫情控制后快速恢复。

关键信息

产品拉动情况

2020年上半年：
- 机电产品、纺织制品、特殊及未分类产品为主要拉动因素。
- 防疫物资带动纺织制品出口，但整体出口金额仍下滑。
2020年下半年：
- 机电、纺织、杂项制品（如家具）出口高增，带动出口份额提升。
- 防疫需求和宅经济持续推动出口，尤其是信息化定制软件。
2021年前两个月：
- 机电、纺织、杂项制品仍是主要拉动项。
- “就地过节”政策影响交付前移，叠加超低基数效应，出口再超预期。

国家和地区拉动情况

2020年上半年：
- 亚洲地区（除日本）成为主要拉动者，但整体出口份额下降。
- 瑞士、越南、中国台湾等国家和地区因出口增长而提升份额。
2020年下半年：
- 中国、中国香港、中国台湾、越南、瑞士等国家和地区出口份额提升。
- 欧美国家因疫情冲击，出口份额下降。
2021年前两个月：
- 亚洲地区成为最大拉动者，出口份额显著增长。
- 美国、欧洲等主要市场仍保持高需求，但增速放缓。

产品份额变化

防疫物资：随着海外疫情缓解，份额将快速回落。
房地产相关产品：出口将随着全球经济复苏和房地产市场降温而回落。
机电产品：在海外供给恢复后，将面临竞争，但订单粘性较强，出口不会失速。
中间品：随着海外制造业复苏，中间品出口将回升。

风险提示

海外疫情发展超预期
疫苗有效性明显不及预期
全球贸易恢复超预期
中国出口份额超预期

小结

2020年至今，中国出口逆势上扬，主要得益于海外疫情反复带来的供需错位、防疫物资需求、宅经济和房地产经济的推动。2021年前两个月出口继续高增长，主要受“就地过节”和低基数效应影响。未来出口走势将取决于海外疫情控制、需求持续性及供给恢复速度。尽管出口增速预计有所回落，但不会失速，出口份额将回到疫情前水平。

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