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2023年债市展望之出口怎么看？总结

核心内容

本报告分析了2023年出口趋势对债市的影响，结合历史数据和当前经济形势，得出以下结论：

• 出口增速回落对债市的支撑作用有限，债市能否看多，关键取决于内需是否能够有效提振以及社融是否进一步修复。
• 出口走势与利率并不总是同步，利率的总体方向和节奏更受内需和宏观政策的影响。
• 社融变化是利率波动的关键因素，当社融和出口趋势不一致时，利率仍偏向社融。

主要观点

1. 出口与利率的关系

• 出口负增长虽然可能带来利率下行压力，但利率的走势更多由内需和宏观政策决定。
• 历史数据显示，出口回落过程中，若内需强劲或政策对冲有效，利率可能进入区间震荡或上行。
• 在2008年、2015年、2019年及2020年等出口疲软时期，利率并未完全跟随出口趋势，而是更多受到社融和内需的影响。

2. 2023年出口走势展望

• 出口整体趋势：预计2023年我国出口同比将延续回落，全年实现正增长难度较大。
• 出口增速预测：
  • 若发达经济体陷入衰退，我国出口增速可能降至-10%左右。
  • 若发达经济体避免衰退，出口增速也可能降至0以下。
• 出口节奏：出口同比拐点预计在2023年三季度，四季度才可能转正。

3. 影响出口的关键因素

• 外需变化：发达经济体经济增速回落甚至衰退，将对我国出口形成较大拖累。
• 外需结构变化：美欧消费结构从耐用品转向服务消费，将减少对我国机电产品的需求。
• 全球贸易份额：受俄乌冲突影响，欧洲工业生产受限，可能使全球贸易份额向亚洲转移，但中国出口份额不会明显上升。
• 汇率与贸易摩擦：人民币贬值对出口有一定促进作用，但影响有限；国际贸易摩擦仍存，出口环境未明显改善。

关键信息

• 历史参考：2008年、2015年、2019年及2020年出口疲软时期，利率走势主要由内需和社融决定。
• 出口预测依据：
  • 参考OECD领先指标、PMI等具有领先性和同步性的指标。
  • 韩国和越南出口数据也显示出口仍处于下行趋势。
• 出口数据表现：
  • 2022年前10个月出口累计同比为11.1%。
  • 2023年全年出口增速预计为-5.72%。
• 债市逻辑：出口转弱背景下，债市能否看多，需关注内需提振和社融修复情况。

风险提示

• 疫情超预期蔓延
• 美国经济与通胀数据超预期
• 美联储货币政策收紧超预期

小结

2023年出口预计将继续回落，全年正增长难度较大。债市能否看多，取决于内需是否能够有效对冲外需回落的影响。在出口和社融不一致时，利率总体仍偏向社融。因此，若内需提振不及预期，或社融修复不足，债市可能面临压力。整体来看，出口转弱对债市的支撑作用有限，需关注内需和社融变化对利率走势的影响。