20231010-兴证期货-黑色金属月度报告_旺季落空_新一轮铁水减产负反馈开启_14页_773kb

全球商品研究：黑色金属市场9月成材震荡运行，卷螺差大幅收窄，原料（铁矿、焦煤）价格偏强上涨，吨钢利润亏损持续扩大。9月政策地产刺激效果不及预期，成材需求旺季落空，高铁水产量对原料需求提供支撑，但供需过剩矛盾加剧。

利润亏损扩大触发负反馈：钢铁行业供给端铁水产量持续攀升，需求端地产和基建表现疲软，库存快速累积，钢厂盈利率下滑至30.74%。原料端因钢厂补库积极，价格保持相对强势，推动成材和原料价差延续收窄趋势。

当月价格表现：现货螺纹钢指数月环比上涨15%，热卷指数下跌16%；期货方面，螺纹主力下跌13%，热卷主力下跌22%，焦煤涨势明显。

10月展望：美债收益率攀升，美联储年内有加息预期；国内专项债或加快发放，但内需已趋顶。钢铁出口虽有一定韧性，但整体趋势放缓。成材库存高企，需通过减产平衡供需，预计本轮减产幅度或较为有限，暂不过度看空原料价格。

风险提示：海外宏观形势、钢材出口下滑、国内地产债务风险、政策刺激效果不及预期。

总体结论：宏观经济存在不确定性，供需矛盾中心在于主动亏损减产，成材前期或随原料下探，但即期利润扩张。结合出口韧性，预判本轮减产幅度有限，短期暂不过度看空原料。