20210607-东北证券-债券周报_国有土地收入划转税收征管对地产影响可能大于城投_14页_1mb

债券研究报告总结

核心内容

本报告分析了国有土地收入划转税收征管对地产和城投企业的影响，以及利率债、信用债和转债市场的最新动态。

主要观点

1. 国有土地收入划转税收征管对地产影响可能大于城投

• 政策背景：财政部发布财综〔2021〕19号文，将国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金四项政府非税收入统一划转税务部门征收。
• 政策性质：该政策是国税地税征管体制改革的一部分，政策执行后，收入的归属和使用并未改变。
• 对地产的影响：
  • 透明度增加：税务部门征收提高地方财政透明度，降低地方资金腾挪能力。
  • 征收效率提升：税务部门征收效率高，弹性降低，增加房地产开发企业的资金压力。
  • 融资渠道收紧：房地产企业受三条红线和集中供地政策影响，流动性管理难度加大，土地出让金缴纳更加严格。
• 对城投的影响：
  • 影响有限：城投企业对土地的依赖主要体现在无偿土地划转和低价拿地上，但这些操作受政策限制，且仍有腾挪空间。
  • 再融资压力：当前城投企业面临的最大挑战是再融资渠道的收紧，经济发达、财政稳健的区域再融资能力强于其他区域。

2. 利率债市场情况

• 市场动态：上周央行保持小规模对冲操作，公开市场净投放为零。
• 收益率变化：短端收益率小幅下行，中长端收益率小幅上行，国债和国开债期限利差变化不大。
• 新发债券：上周共发行49只利率债，包括4只国债、20只政金债和25只地方政府债，发行规模达3887.5661亿元，市场需求较强。
• 活跃券表现：国债和国开债活跃券中短端多数小幅上行，10年期国债和国开债收益率分别为3.1250%和3.5450%。

3. 信用债市场情况

• 成交总体情况：上周信用债总成交额19917.67亿元，其中城投债成交8693.91亿元，产业债成交11223.75亿元。
• 价格偏离情况：
  • 城投债：有19只债券成交价与估值点差超过10BP，其中9只成交价高于估值，10只低于估值。
  • 产业债：有13只债券成交价与估值点差超过10BP，其中1只成交价高于估值，12只低于估值。

4. 转债市场情况

• 一级市场：上周仅发行1只转债（三花转债），规模30亿元，较前一周减少2支。
• 二级市场表现：上周转债市场受股票市场影响，先跌后涨，全周收涨，中证转债指数涨幅0.08%。
• 活跃券表现：换手率高于1倍的转债有89只，其中21只存续余额高于5亿，68只低于5亿。活跃券估值表现总体平稳。

关键信息

• 政策影响：国有土地收入划转税务部门征收对地产企业影响较大，而对城投企业影响有限。
• 市场趋势：利率债市场收益率波动较小，信用债市场成交活跃但价格偏离度较高，转债市场整体呈上涨趋势。
• 经济数据：美国5月非农就业数据超预期，加拿大失业率维持高位，新加坡零售销售数据表现较好。
• 风险提示：经济数据超预期可能对市场产生影响。

图表目录

• 图1：国债期限利差曲线变化（单位：bp）
• 图2：国债期限利差走势（单位：bp）
• 图3：国债期限利差走势（单位：bp）
• 图4：国开债期限利差曲线变化（单位：bp）
• 图5：国开债期限利差走势（单位：bp）
• 图6：国开债期限利差走势（单位：bp）
• 图7：月度转债发行数量（单位：只）
• 图8：上周转债风格变动情况
• 图9：上周转债估值风格分布
• 图10：上周活跃转债表现

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研究团队简介

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 吴萌：中央财经大学硕士、本科，曾就职于西南证券，2021年加入东北证券。
• 薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。
• 余袁辉：清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科，曾就职于泰康资管，2020年加入东北证券。

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数据来源

• 数据来源：Wind，东北证券。