> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 佛燃能源业务多元发展，保障股东回报 ## 核心内容概述 佛燃能源在2025年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，营收达335.95亿元，同比增长6.35%；归母净利润达10.3亿元，同比增长20.74%。公司坚持“能源+科技+供应链”战略，业务结构持续优化，同时通过高比例分红政策保障股东回报，2025-2027年分红比例不低于65%。公司维持“买入”评级，未来盈利预测和估值显示其具备良好的增长潜力和投资价值。 ## 主要观点 - **业绩与现金流稳健增长**：公司2025年经营性现金流净额同比增长8.18%，达到18.98亿元，显示良好的运营效率。 - **天然气供应业务表现突出**：尽管营收略有下降，但毛利率显著提升，成为利润主要来源，贡献77%的毛利。 - **新能源业务布局加快**：公司在冷热能、光伏、绿色甲醇领域持续拓展，绿色甲醇项目规划投资100亿元，打造100万吨/年的绿色燃料及化工供应池。 - **科技研发与装备制造业务发展迅速**：尽管营收同比下降63.62%，但毛利率大幅提升，显示技术转化能力增强。 - **能源化工服务业务增长显著**：营收同比增长22.81%，尽管毛利率略有下降，但整体盈利能力仍保持稳定。 - **延伸业务盈利能力提升**：毛利率同比提升10.68%，显示公司在多元化服务方面的竞争力增强。 - **分红政策明确，股息率有吸引力**：2025年分红比例达65.53%，对应股息率3.6%，2026-2027年股息率预计提升至3.7%-4.1%。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------------|------------------|--------------------|-------------|-----------| | 2024A | 315.89 | 85.33 | 0.66 | 22.09 | | 2025A | 335.95 | 103.00 | 0.79 | 18.30 | | 2026E | 367.77 | 107.10 | 0.82 | 17.61 | | 2027E | 395.06 | 111.70 | 0.86 | 16.87 | | 2028E | 412.46 | 119.63 | 0.92 | 15.76 | ### 业务板块分析 1. **天然气供应业务** - 营收：132.05亿元，同比下降9.97% - 毛利率：12.18%，同比上升2.93pct - 毛利贡献：77% - 销售量：41.02亿方，同比下降8.83% - 分业务销售：工商业-6.0%，居民+7.5%，电厂-13.8% 2. **新能源业务** - 营收：4.94亿元，同比下降9.59% - 毛利率：29.40%，同比上升3.05pct - 毛利贡献：7% - 冷热能：供应工业蒸汽108.69万吨，供热134.08万吉焦 - 光伏：累计装机容量47.6MW，2025年发电量4540万kWh - 绿色甲醇：子公司VENEX公司已实现年产5万吨，后续升级至30万吨/年；佛山市三水区项目规划产能30万吨/年，达产后年均税后利润约2.7亿元 3. **科技研发与装备制造业务** - 营收：0.25亿元，同比下降63.62% - 毛利率：33.21%，同比上升33pct - 毛利贡献：0.4% - 研发投入：3.42亿元，累计有效知识产权636项 - 技术成果：50kW SOFC系统样机完成组装运行，300kW项目投入示范应用 4. **能源化工服务业务** - 营收：194.63亿元，同比增长22.81% - 毛利率：0.71%，同比下降1.01pct - 毛利贡献：6.58% - 项目布局：广州南沙小虎岛综合能源石化仓储基地和石化码头，总库容91.83万立方米，最大装船流量3000m³/h 5. **延伸业务** - 营收：4.08亿元，同比下降10.97% - 毛利率：46.45%，同比上升10.68pct - 毛利贡献：9.06% - 业务内容：工程服务与生活服务，围绕用户群体提供“安全+维保”综合方案 ### 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为49.35%，同比下降1.71pct - **ROE**：2025年加权平均ROE为19%，同比提升1.81pct - **期间费用率**：2025年为2.7%，同比下降0.08pct - **销售、管理、研发、财务费用**：分别下降0.03pct、0.08pct、0pct、上升0.03pct ## 风险提示 - **经济增速不及预期**：可能影响天然气消费量，进而影响公司业绩 - **极端天气与国际局势变化**：可能对全球天然气供需和价格造成扰动 - **安全经营风险**：天然气易燃易爆，存在储配过程中的安全风险 ## 投资评级与展望 - **维持“买入”评级**：公司业务结构多元化，天然气业务稳定，新能源、供应链、科技、延伸业务逐步发力 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为10.71亿、11.17亿、11.96亿，增速分别为3.91%、4.38%、7.06% - **估值预期**：2026-2028年PE分别为17.61倍、16.87倍、15.76倍，估值逐步走低，但盈利增长支撑估值合理性 ## 总结 佛燃能源通过多元化业务布局，实现业绩稳步增长，尤其在天然气供应和新能源领域表现突出。公司重视股东回报，分红比例稳定在65%以上，股息率具备吸引力。未来在绿色甲醇、氢能、光伏治理等新兴领域持续发力，推动公司向低碳转型。同时，公司注重成本控制和技术创新，为长期发展奠定基础。尽管存在一定的经济与市场风险，但其业务结构和财务表现仍显示较强的抗风险能力，维持“买入”评级。