20260331-东吴证券-佛燃能源-002911.SZ-_东吴环保_佛燃能源_业务多元发展_保证股东回报_6页_1mb

报告摘要

佛燃能源业务多元发展，保障股东回报

核心内容概述

佛燃能源在2025年实现了营业收入和归母净利润的稳步增长，营收达335.95亿元，同比增长6.35%；归母净利润达10.3亿元，同比增长20.74%。公司坚持“能源+科技+供应链”战略，业务结构持续优化，同时通过高比例分红政策保障股东回报，2025-2027年分红比例不低于65%。公司维持“买入”评级，未来盈利预测和估值显示其具备良好的增长潜力和投资价值。

主要观点

业绩与现金流稳健增长：公司2025年经营性现金流净额同比增长8.18%，达到18.98亿元，显示良好的运营效率。
天然气供应业务表现突出：尽管营收略有下降，但毛利率显著提升，成为利润主要来源，贡献77%的毛利。
新能源业务布局加快：公司在冷热能、光伏、绿色甲醇领域持续拓展，绿色甲醇项目规划投资100亿元，打造100万吨/年的绿色燃料及化工供应池。
科技研发与装备制造业务发展迅速：尽管营收同比下降63.62%，但毛利率大幅提升，显示技术转化能力增强。
能源化工服务业务增长显著：营收同比增长22.81%，尽管毛利率略有下降，但整体盈利能力仍保持稳定。
延伸业务盈利能力提升：毛利率同比提升10.68%，显示公司在多元化服务方面的竞争力增强。
分红政策明确，股息率有吸引力：2025年分红比例达65.53%，对应股息率3.6%，2026-2027年股息率预计提升至3.7%-4.1%。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）
2024A	315.89	85.33	0.66	22.09
2025A	335.95	103.00	0.79	18.30
2026E	367.77	107.10	0.82	17.61
2027E	395.06	111.70	0.86	16.87
2028E	412.46	119.63	0.92	15.76

业务板块分析

天然气供应业务
- 营收：132.05亿元，同比下降9.97%
- 毛利率：12.18%，同比上升2.93pct
- 毛利贡献：77%
- 销售量：41.02亿方，同比下降8.83%
- 分业务销售：工商业-6.0%，居民+7.5%，电厂-13.8%
新能源业务
- 营收：4.94亿元，同比下降9.59%
- 毛利率：29.40%，同比上升3.05pct
- 毛利贡献：7%
- 冷热能：供应工业蒸汽108.69万吨，供热134.08万吉焦
- 光伏：累计装机容量47.6MW，2025年发电量4540万kWh
- 绿色甲醇：子公司VENEX公司已实现年产5万吨，后续升级至30万吨/年；佛山市三水区项目规划产能30万吨/年，达产后年均税后利润约2.7亿元
科技研发与装备制造业务
- 营收：0.25亿元，同比下降63.62%
- 毛利率：33.21%，同比上升33pct
- 毛利贡献：0.4%
- 研发投入：3.42亿元，累计有效知识产权636项
- 技术成果：50kW SOFC系统样机完成组装运行，300kW项目投入示范应用
能源化工服务业务
- 营收：194.63亿元，同比增长22.81%
- 毛利率：0.71%，同比下降1.01pct
- 毛利贡献：6.58%
- 项目布局：广州南沙小虎岛综合能源石化仓储基地和石化码头，总库容91.83万立方米，最大装船流量3000m³/h
延伸业务
- 营收：4.08亿元，同比下降10.97%
- 毛利率：46.45%，同比上升10.68pct
- 毛利贡献：9.06%
- 业务内容：工程服务与生活服务，围绕用户群体提供“安全+维保”综合方案

财务健康状况

资产负债率：2025年为49.35%，同比下降1.71pct
ROE：2025年加权平均ROE为19%，同比提升1.81pct
期间费用率：2025年为2.7%，同比下降0.08pct
销售、管理、研发、财务费用：分别下降0.03pct、0.08pct、0pct、上升0.03pct

风险提示

经济增速不及预期：可能影响天然气消费量，进而影响公司业绩
极端天气与国际局势变化：可能对全球天然气供需和价格造成扰动
安全经营风险：天然气易燃易爆，存在储配过程中的安全风险

投资评级与展望

维持“买入”评级：公司业务结构多元化，天然气业务稳定，新能源、供应链、科技、延伸业务逐步发力
盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为10.71亿、11.17亿、11.96亿，增速分别为3.91%、4.38%、7.06%
估值预期：2026-2028年PE分别为17.61倍、16.87倍、15.76倍，估值逐步走低，但盈利增长支撑估值合理性

总结

佛燃能源通过多元化业务布局，实现业绩稳步增长，尤其在天然气供应和新能源领域表现突出。公司重视股东回报，分红比例稳定在65%以上，股息率具备吸引力。未来在绿色甲醇、氢能、光伏治理等新兴领域持续发力，推动公司向低碳转型。同时，公司注重成本控制和技术创新，为长期发展奠定基础。尽管存在一定的经济与市场风险，但其业务结构和财务表现仍显示较强的抗风险能力，维持“买入”评级。

展开完整摘要