可转债研究：如何看待“转债信仰”的波动？-20191208-兴业证券-16页_894kb

可转债市场分析总结：如何看待“转债信仰”的波动？

核心内容

本报告围绕可转债市场近期的波动，重点分析了信用在转债定价中的作用提升、市场策略调整以及市场回顾等内容，揭示了投资者行为的变化与市场趋势的转变。

主要观点

1. 信用在转债定价中的作用明显提高

• AAA转债定位提升：2019年6月以来，AAA转债整体价格涨幅主要来自估值提升，而非正股上涨。
• AA-转债以正股上涨为主：AA-转债的涨幅主要依赖正股表现，其价格变动与正股走势紧密相关。
• 投资者偏好信用资质与流动性：市场对信用资质的重视度上升，低评级转债即使正股走强也难获溢价，表明投资者更倾向于高信用品种。
• “低价券博弈”策略受挫：如维格、亚药、长城、众信、海澜等低价券近期出现回撤，显示投资者对信用风险更加敏感。

2. 资质定位加深或是长期状态，但也存博弈机会

• 信用风险影响大类资产定价：信用分层是长期趋势，且信用债违约常态化对转债市场造成一定冲击。
• 结构性行情压制低等级转债空间：市场热点集中，低等级转债难以充分受益，关注度下降。
• 左侧埋伏策略受限但仍有机会：尽管低估值品种存在一定风险，但市场仍有机会通过弹性品种实现收益，如玲珑、雨虹、通威等核心标的。

3. 转债策略：躁动开启，热点待散

• 市场热点扩散：电动车、电子板块带动股市反弹，但周期板块尚未形成持续上涨。
• 新券定位偏高：四季度新券上市定位普遍较高，显示市场对转债的需求旺盛。
• 短期侧重博弈弹性品种：
  • 优质核心标的：玲珑、雨虹、通威等。
  • 高博弈价值品种：安图、电子类转债。
  • 中长期品种：机电类转债。
  • 定位不高的周期类品种：汽车类（玲珑、旭升、新泉、中鼎）、钢铁有色类（久立、寒锐、华菱EB）、轻工类（太阳、山鹰、顾家、欧派、好客）、建筑类（北方）等。
  • 定位不高的新券/次新券：索发、金能、远东、蓝星EB等。

关键信息

市场回顾

• 股市反弹，债市回调：上证综指、深证成指、创业板指均上涨，但债市出现回调，10年期国债和国开债收益率上行。
• 转债表现：中证转债指数本周上涨0.78%，涨幅小于主要股指，转股溢价率下降，部分转债价格与正股走势一致。

市场信息追踪

• 一级市场发行情况：近一年共211只公募转债、4只公募可交换债发行预案，合计拟发行金额4452.90亿元。
• 股东增减持情况：部分转债出现股东减持，如天路转债、永鼎转债、中环转债等。
• 股权质押比例高：部分转债正股股权质押比例较高，如中来转债（52.35%）、小康转债（47.79%）、维格转债（47.71%）等，反映市场对信用风险的关注。

风险提示

• 基本面变化超预期：市场可能因企业基本面变化而波动。
• 流动性变化超预期：市场流动性变化可能影响转债定价。
• 监管政策超预期：监管政策调整可能对市场产生影响。

投资策略建议

• 短期策略：侧重博弈弹性品种，如玲珑、雨虹、通威、安图、电子类转债。
• 中长期策略：关注机电类转债及定位不高的周期类品种。
• 核心底仓：可关注光大转债、浦发转债、中信转债、三峡EB等。

总结

当前可转债市场中，信用因素在定价中起着越来越重要的作用，投资者对信用资质和流动性的偏好更加明显。尽管部分低等级转债表现不佳，但市场仍存在博弈机会。短期可关注弹性品种，中长期可布局具有成长潜力的行业。同时，需警惕基本面、流动性及监管政策的变动风险。