20191208-国元证券-2020年家电行业年度策略：拥抱龙头，不变应变

家电行业2020年年度策略总结

核心内容概述

2020年家电行业整体呈现转型高质量发展的趋势，现金流大幅增长，行业集中度持续提升，龙头企业的市场地位进一步巩固。尽管整体消费增速放缓，但家电行业上市公司仍保持高于行业平均水平的增长，尤其在白电、厨电及小电领域表现突出。

主要观点

1. 行业转型高质量发展，现金流大幅增长

• 居民可支配收入稳健增长：2019年前三季度全国居民可支配收入同比增长8.8%，增速稳定。
• 家电增速低于社零：受空调库存、房地产周期等因素影响，限额以上家电零售增速由2017年的9%降至2019年的5%，低于社会零售总额增速约3个百分点。
• 上市公司表现优于行业：家电行业上市公司营收增长5.6%，净利润增长15.0%，经营性现金流净额大幅提升65.4%。
• 行业资产质量提升：类货币资金占比提升至36.9%，总借款占比下降至12.6%，固定资产+在建工程占比持续走低。

2. 净利润增速分化，三大白电持续领跑

• 白电行业：受空调低景气影响，营收增速由17.1%降至5.2%，但净利润增速仍保持双位数，行业集中度提升，格力、美的、海尔三家企业营收占比达90.6%，净利润占比达96.9%。
• 厨电行业：销量回暖，受工程渠道带动，油烟机和燃气灶销量同比分别增长2.3%和4.0%，净利润增速达18.7%，盈利能力显著提升。
• 小电行业：整体营收增速放缓，但部分细分品类如洗碗机保持20%以上增长，线上渠道推动产品结构优化。

3. 2020年的变与不变

• 行业集中度继续提升：空调CR2从63.0%提升至67.0%，冰箱CR2从32.5%提升至37.7%。
• 电商渠道冲击显现：2021年电商渠道占比预计提升10%，全国性家电连锁占比提升5%。
• 房地产竣工回暖：2019年10月住宅竣工面积同比增长18.8%，预计2020年精装修房将同比增长20%以上，厨电板块将首先受益。
• 政策推动产品升级：新能效标准和刺激政策将促进产品结构优化，尤其是空调领域。

关键信息

4. 投资建议

• 行业龙头持续增长：美的集团和格力电器作为核心龙头，具备稳健增长潜力。
• 关注厨电板块：精装房带动厨电销售，建议关注老板电器、华帝股份和浙江美大。
• 线上渠道爆款趋势：小电品类因线上渠道发展迅速，产品成熟周期缩短，建议关注苏泊尔、小熊电器和新宝股份。

5. 风险提示

• 空调库存去化不及预期
• 房地产竣工回暖不及预期
• 出口业务大幅波动

重点公司评述

图表与数据说明

• 图表目录：涵盖居民收入增长、行业增速对比、现金流变化、渠道发展趋势等关键数据。
• 数据来源：Wind、国家统计局、奥维云网、产业在线、国元证券研究中心等。

总结

2020年家电行业将继续向高质量发展转型，行业集中度提升，龙头效应显著。尽管整体增速放缓，但部分细分领域如厨电和小电因政策、渠道变化及产品创新仍具增长潜力。投资建议聚焦于行业龙头、精装房渠道及线上爆款产品，同时需关注库存去化、房地产回暖及出口波动等风险。