中小市值宠物行业：从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？-20191208-天风证券-24页_1mb

中小市值：从资本市场的角度看待国内宠物行业

核心内容

本文主要分析了中国宠物行业的现状、发展趋势及资本市场表现，重点探讨宠物食品和宠物医疗两个细分市场，并通过与美国、日本等成熟市场的对比，评估中国宠物行业的潜在发展空间和投资价值。

主要观点

• 宠物行业处于高速增长期：中国宠物市场规模预计2019年将超过1200亿元，未来仍将持续增长。
• 宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点：宠物食品市场占比较大，增速快，且具备高端化趋势；宠物医疗市场虽增速较快，但行业集中度低，存在较大的整合空间。
• 年轻一代是养宠主力：80、90后成为养宠的主力人群，他们更倾向于科学、高品质的宠物产品和服务，推动行业消费升级。
• 资本市场看好中国宠物行业：行业仍处于发展初期，具备高成长性、高估值空间和政策支持，本土企业有望崛起为行业巨头。
• 宠物医院估值低于宠物食品：主要由于品牌影响力较弱、盈利能力相对较低及市场空间较小。

关键信息

1. 宠物行业市场规模与增长

• 2018年市场规模约1000亿元，预计2019年将超1200亿元。
• 潜在市场规模：若以美国的平均消费水平和日本的户均宠物数量为参照，中国宠物市场潜在规模可达7500亿元。
• 市场结构：宠物食品占40%，宠物医疗占20%-25%，其余为宠物用品、服务等。

2. 宠物食品市场分析

• 市场规模：约430亿元，预计将持续快速增长。
• 渠道结构：电商占比约50%，宠物店约35%，超市约10%，医院约5%。
• 行业集中度：CR10为37.8%，玛氏以17%的市场份额位居第一，国内公司仍有较大发展空间。
• 趋势：高端化趋势明显，消费者更愿意为高品质宠物食品支付溢价。

3. 宠物医疗市场分析

• 市场规模：约240亿元，全国宠物医院数量约1.6万家，增速较快。
• 行业特点：以诊所和小医院为主，大型医院占比低；行业集中度低，存在整合机会。
• 代表公司：瑞鹏股份，2017年营收2.97亿元，毛利率和净利率分别为25%和10%。
• 商业模式：“1+P+C”分级转诊模式成熟，具备可复制性。

4. 对标美国与日本

• 宠物食品对标蓝爵：蓝爵是全球知名的宠物食品公司，2018年被通用磨坊收购，其财务表现显示高成长性和盈利能力。
• 宠物医院对标VCA：VCA是美国领先的宠物医院连锁企业，其毛利率和净利率分别为23.2%和8.3%，整体估值较低。
• 差异原因：宠物医院品牌影响力较弱，盈利能力不如宠物食品；市场空间较小，且受地域限制。

5. 资本市场表现与投资逻辑

• 当前估值：中宠股份PE为64倍，佩蒂股份PE为60倍，市场对其未来前景仍持乐观态度。
• 高估值原因：行业处于发展初期，增长潜力大；国内宠物经济崛起，品牌建设成为关键；市场对本土企业给予稀缺性溢价。
• 投资建议：持续推荐中宠股份和佩蒂股份，认为中国宠物行业具备诞生巨头的潜力。

总结

中国宠物行业正处于快速发展阶段，年轻一代成为养宠主力，推动行业增长和消费升级。宠物食品作为刚需，市场空间大且增速快；宠物医疗作为制高点，具备较高的增长潜力和整合机会。相比美国和日本，中国宠物市场仍有较大发展空间，未来有望实现7500亿元的潜在规模。资本市场对行业前景看好，给予高估值，认为本土企业有望成为行业龙头。