20191208-天风证券-中小市值_从资本市场的角度如何看待国内宠物行业__24页_1mb

中小市值行业报告总结：从资本市场角度分析中国宠物行业

核心内容概述

本报告分析了中国宠物行业的市场现状、细分市场趋势、与美国市场的对比以及资本市场对行业的看法，旨在评估宠物行业的发展潜力及投资价值。

主要观点

1. 宠物产业是持续年轻一代一生的产业红利

• 中国宠物市场规模在2018年约为1000亿元，预计2019年将突破1200亿元。
• 若以美国的平均消费水平和日本的户均宠物数量为参考，中国宠物市场潜在规模可达7500亿元。
• 年轻一代（80、90后）成为养宠主力，养宠行为将伴随其一生，推动行业长期增长。
• 随着80、90后步入中老年，其宠物消费水平有望超越当前老年人群体，进一步推动行业增长。

2. 细分市场：宠物食品是刚需，宠物医疗是制高点

• 宠物食品：

  • 市场规模约430亿元，占行业总规模的40%左右。
  • 渠道以线上为主（约50%），宠物店占35%，超市占10%，宠物医院占5%。
  • 行业集中度低，玛氏以17%的市场份额位居第一，本土品牌仍有较大发展空间。
  • 高端化趋势明显，消费者更愿意为高品质宠物食品买单。

• 宠物医疗：

  • 市场规模约240亿元，占行业总规模的20%-25%。
  • 医院数量约1.6万家，其中78.5%为小型医院，仅有10%为大中型医院。
  • 资本最早介入，瑞鹏与高瓴系合并后医院数量超过1300家，行业处于扩张与整合并行阶段。

3. 对标美国：宠物行业具备诞生巨头的潜力

• 宠物食品对标蓝爵：

  • 蓝爵是全球领先的宠物食品公司，2018年被通用磨坊收购。
  • 蓝爵毛利率45%，净利率15%，PE估值25-50倍，PS估值3-6倍。
  • 蓝爵的高估值源于其高成长性、市场空间大、品牌力强。

• 宠物医院对标VCA：

  • VCA是美国最大的宠物医院集团，2016年营收达25.2亿美元，宠物医院占比达80.2%。
  • VCA毛利率23.2%，净利率8.3%，PE估值12-40倍，PS估值1-4倍。
  • 宠物医院估值低于宠物食品，主要因便利性、盈利能力及市场空间差异。

4. 资本市场对国内宠物行业的看法

• 中国宠物行业仍处于发展初期，市场格局分散、增速快、空间大。
• 电商崛起、政策利好、资本支持等多重因素为本土公司带来发展机遇。
• 本土公司如中宠股份和佩蒂股份具备高成长性，资本市场给予其较高估值（60-64倍PE）。
• 未来，随着宠物经济的发展，本土品牌有望成为行业巨头，获得品牌溢价。

关键信息

市场规模测算

• 通过主粮产量估算：2018年全国主粮消费量约150万吨，按1万元/吨计算，终端市场规模约300亿元。
• 通过宠物医院估算：1.6万家医院，单店年流水150万元，估算全行业市场规模约240亿元。
• 综合测算：2018年行业总规模约1000亿元，潜在空间可达7500亿元。

渠道格局

• 中国宠物食品市场以电商和宠物店为主，电商占比约50%，宠物店约35%。
• 美国宠物食品市场以一般零售和宠物超市为主，合计占比约70%，由大型连锁超市主导。

行业竞争格局

• 玛氏在中国宠物食品市场占据17%的市场份额，行业集中度低。
• 本土品牌虽多，但体量有限，未来有望提升市场份额。

新变化与投资机会

• 宠物动保：宠物用兽药市场潜力巨大，生物股份与共立制药合作成立金宇共立，专注宠物疫苗和治疗药物研发。
• 行业前景：随着宠物经济的持续发展，本土公司有望成为行业龙头，获得资本市场青睐。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 国内市场发展不及预期
• 食品安全风险

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

总结

中国宠物行业正处于高速发展阶段，具备较大的市场空间和增长潜力。宠物食品作为刚需市场，增长迅速，而宠物医疗作为制高点，正在经历扩张与整合。资本市场对行业给予高度关注，认为本土公司具备成为行业巨头的潜力，尤其在品牌建设方面表现突出的中宠股份和佩蒂股份受到推荐。行业仍面临一定的风险，但整体前景乐观，值得长期关注。