20220424-天风证券-_天风策略_专题_汇率读数走贬把问题显性化_背后重点是疫情和缩表_15页_1mb

人民币汇率贬值分析总结

核心内容

人民币汇率近期快速贬值，引发市场广泛关注。其背后主要受疫情和美联储缩表两大因素影响，同时中美利差收窄也对汇率形成压力。尽管年初出口表现强劲支撑了人民币汇率，但随着出口订单转弱，汇率贬值压力凸显。

主要观点

• 汇率与利差关系：在美联储紧缩周期中，中美利差与人民币汇率走势高度相关，相关系数高达-0.59。但自2019年5月起，出口和疫情因素导致这种相关性弱化。
• 汇率贬值对市场的影响：人民币贬值对市场整体影响显著，沪深300和创业板指在贬值区间均以下跌为主，但创业板相关性逐步弱化，而沪深300相关性增强。
• 景气度决定市场表现：在具有相对业绩优势的行业，汇率贬值冲击相关性较弱，甚至可能逆势上涨；而在熊市中，汇率贬值会加剧风险偏好回落，市场整体表现与汇率高度相关。
• 外资波动影响行业：在贬值初期（1-2个月），外资可能持续流出，冲击外资持股比例高的板块；但整体贬值区间内，外资可能净流入，形成支撑。

关键信息

人民币汇率的主要影响因素

• 中美利差：历史数据显示，中美利差与人民币汇率走势呈负相关，尤其在美联储紧缩周期中相关性显著增强。
• 疫情：疫情对出口和市场情绪产生重大影响，尤其在2020年疫情爆发初期，人民币汇率走弱。
• 出口：出口增速放缓对人民币汇率形成压力，尤其在2021年下半年后，出口强劲支撑人民币升值。

人民币贬值对市场及风格的影响

• 自2015年汇率改革以来，市场经历了四轮显著贬值区间。
• 在贬值区间内，沪深300和创业板指均以下跌为主，但创业板在2020年贬值区间获得正收益。
• 沪深300与创业板指的表现差异主要源于景气度相对优势的变化。

人民币贬值对行业的影响

• 第一轮（2015.8.11-2017.1.4）：消费及地产链表现较好，如食品饮料、建筑建材等。
• 第二轮（2018.4.17-2018.11.1）：金融与周期资源品表现突出，如银行、煤炭、石油石化等。
• 第三轮（2019.4.18-2019.9.3）：消费与高端制造受益，如电子、医药生物等。
• 第四轮（2020.1.21-2020.6.1）：消费板块受益于需求恢复，如食品饮料、医药生物等。

外资波动与汇率贬值

• 在贬值初期（1-2个月），外资可能持续流出，对金融、消费等板块形成冲击。
• 但整体贬值区间内，外资可能净流入，形成对市场和行业的支撑。

风险提示

• 人民币汇率贬值超预期
• 外资大规模流出超预期
• 疫情冲击下消费行业困境反转不及预期

结论

• 人民币贬值压力主要源于中美利差收窄、疫情及出口增速放缓。
• 随着美联储缩表落地和疫情逐步好转，人民币贬值压力有望阶段性减轻。
• 市场及风格表现取决于景气度相对优势，具有景气度优势的板块跌幅相对较小。
• 行业表现差异主要由景气度和外资波动两方面因素决定。

历史数据与趋势

• 2015年以来四轮人民币贬值区间平均持续164个交易日。
• 在贬值区间中，外资并非持续流出，甚至可能净流入。
• 每一轮贬值期间，不同行业受益不同，主要集中在具有景气度提升的板块。

未来展望

• 预计5月中旬后，随着美联储缩表落地和疫情好转，人民币贬值压力将有所缓解。
• 外资在贬值区间内可能呈现净流入趋势，对市场形成支撑。
• 景气度优势较强的行业有望在贬值区间中表现相对较好。