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文档总结：只有国内才有“政策底预期”

核心内容概述

本文档是申万宏源研究团队于2018年12月2日发布的策略周报，主要分析了中美G20峰会谈判成果、经济基本面数据（如PMI）以及A股市场走势，强调“政策底预期”在国内市场的重要性，并对2019年春季行情持乐观态度。

主要观点

1. 中美G20谈判成果好于预期，但“政策底预期”仍是国内市场的关键支撑

• 短期支撑：中美G20峰会达成的关税保持10%、90天谈判缓冲期的约定，好于市场预期，有助于短期风险偏好的修复。
• 长期趋势未变：尽管谈判取得阶段性成果，但中美摩擦仍是“持久战”，中长期来看，这些成果并不能构成稳定的收益来源。
• 政策底预期主导市场：国内“政策底预期”是中短期市场的主要矛盾，且可以跨年，为2019年春季行情提供支撑。

2. A股盈利增速前低后高，但市场可能前高后低

• 预期差基础：盈利增速前低后高是由于基数效应，但不能简单视为“业绩底”，因为中国仍存在一些中长期问题。
• 风险偏好修复：在“政策底预期”主导的窗口期内，投资者可以享受风险偏好修复和无风险利率下行带来的收益。
• 市场波动加剧：一旦市场矛盾回归基本面验证，波动性将加剧，因此应关注“政策底预期”预期的不断夯实。

3. PMI数据反映经济基本面回落，但市场已部分消化盈利预期

• PMI回落：11月中国官方PMI回落至50.0，为2013年以来的季节性低位，大型企业PMI回落至50.6，为2013年以来最低值。
• 结构性改善：尽管PMI回落，但新订单和业务活动预期仍处于历史高位，建筑业PMI回落并未证伪基建产业链的乐观预期。
• 市场预期已部分消化：非金融石油石化行业的隐含ERP处于历史高位，通常对应归母净利润的单季负增长，市场已部分消化这一预期。

关键信息

政策底预期与市场底预期的差异

• 政策底预期：指政策层面的宽松和改革预期，是当前市场的主要支撑因素。
• 市场底预期：可能由“政策底预期”和无风险利率下行共同推动，但盈利增速的前低后高并不意味着市场会同步走强。
• 业绩底预期：盈利增速的下降是客观存在的，但市场对其的反应可能并不完全匹配。

行业政策底预期的结构性行情

• 关注行业：包括5G、光伏风电、新能源汽车、建筑装饰等受益于财政“补短板”政策的行业。
• 监管红利释放：券商、游戏和教育等行业因前期监管从严，未来有望迎来市场化红利释放。

市场表现数据

• 赚钱效应：本周市场赚钱效应总体无明显变化，反映出“回避验证期”市场多看少动的心态。
• 行业表现：传媒、房地产、通信等行业表现相对较强，而钢铁、采掘等行业相对疲软。

结构性建议

• 中短期主线：关注财政“补短板”受益行业（如5G、光伏风电、新能源汽车、建筑装饰）和监管红利释放行业（如券商、游戏、教育）。
• 长期关注点：继续观察国内改革政策的落地情况，以及市场对“政策底预期”和盈利预期的反应。
• 风险提示：市场波动可能加剧，投资者应谨慎对待基本面验证带来的影响，同时关注中美摩擦可能带来的后续扰动。

信息披露与联系人

• 分析师信息：傅静涛（A0230516110001）、王胜（A0230511060001）。
• 联系人：程翔，联系方式：(8621)23297818×7342，邮箱：chengxiang@swsresearch.com。
• 机构销售团队联系人：详见表格，包括华东、华北、华南、海外等地区的联系人信息。

法律声明

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