证券行业股票质押新规意见稿点评：整顿规范持续，重塑业务生态-20170910-华泰证券-11页

行业研究/动态点评总结

行业评级

• 行业：非银行金融
• 评级：增持（维持）

核心内容

• 股票质押业务新规：2017年9月8日，上交所联合中证登发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，旨在聚焦服务实体经济、强化风险管理、规范业务运作。
• 新老划断原则：新规适用于新增合约，存量合约可继续执行或延期，无需提前终止。

主要观点

• 聚焦服务实体经济：新规禁止金融机构及其产品作为质押融资方，限制资金用于新股申购、买入股票等非实体经济用途，明确最低交易金额（首次500万元，后续50万元），减少循环质押融资。
• 强化风险管理：设定质押率上限为60%，并要求券商加强标的证券管理，控制单一股票质押比例（券商30%，资管产品15%，市场整体50%）。
• 规范业务运作：明确券商资质条件，加强交易权限管理，要求建立信用风险持续管理机制和资金用途跟踪机制。

关键信息

• 业务影响：新规短期内将放缓股票质押业务增速，但长期来看有助于行业稳定发展。
• 业绩影响：股票质押利息净收入占券商营业收入约4-6%，预计将成为券商稳定业绩来源。
• 业务分化：评级较高及资本实力强的券商将受益更多，业务空间更大。
• 市场环境：2017年行业处于监管规范与市场偏弱的阶段，但边际改善效应持续显现。
• 推荐券商：全业务链+资本强的广发证券、国泰君安；改革转型积极的国元证券、长江证券、兴业证券；弹性提升的东兴证券。

风险提示

• 政策推进不如预期。

重点推荐

数据与影响分析

• 质押股数与市值：截至2017年9月9日，未解押股数4081亿股，对应市值4.6万亿元，其中质押比例超50%的部分涉及116.68亿股，对应市值1263.75亿元，占总未解押市值约2.73%。
• 质押率：新规设定质押率上限为60%，对业务规模影响有限。
• 券商利息净收入：17H上市券商股权质押利息净收入/营业收入平均值约在4-6%区间，其中国泰君安、广发证券等表现突出。

未来展望

• 长期发展：从严监管是未来资本市场稳定健康发展的必然举措，有助于提升行业规范性与中介机构综合运营能力。
• 金融改革：多层次资本市场及直接融资的发展方向未变，证券行业价值将更加凸显。
• 行业分化：市场回暖助力券商业绩提振，优质券商具备更高的性价比和安全性。

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评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，增持表示行业股票指数超越基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，买入表示股价超越基准20%以上，增持表示股价超越基准5%-20%。