20170910-华泰证券-证券行业股票质押新规意见稿点评_整顿规范持续_重塑业务生态_11页_1mb

非银行金融行业研究报告总结

核心内容

2017年9月8日，上交所联合中证登发布了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》，旨在规范股票质押业务，防控风险，聚焦服务实体经济。新规对业务发展进行了三维度的规范：服务实体经济定位、风险管理强化、业务运作规范化。

主要观点

1. 服务实体经济：新规明确禁止金融机构及其产品作为资金融入方，要求融入资金用于实体经济生产经营，不再认可基金、债券作为初始质押标的，以减少资金空转和投机行为。
2. 风险管理强化：设定股票质押率上限为60%，限制单一证券公司和资管产品接受单只A股股票质押比例不超过30%和15%。同时，规定单只股票市场整体质押比例不超过50%，以防止过度集中风险。
3. 业务运作规范：证券公司需建立融入方资质审查制度、信用风险持续管理机制和资金用途跟踪机制，加强交易权限管理，并明确暂停或终止交易权限的情形。

关键信息

• 新老划断原则：新规适用于新增合约，存量业务可继续执行，不会提前终止。
• 金额门槛限制：首次交易金额不低于500万元，后续每次不低于50万元，冲击部分互联网证券业态。
• 质押比例与集中度限制：单一证券公司接受单只股票质押不超过30%，资管产品不超过15%，市场整体不超过50%。
• 影响范围：截至2017年9月9日，受影响的股票质押数量为116.68亿股，市值1264亿元，占未解押总市值不足5%。
• 业务影响：短期业务增速放缓，但长期来看，业务将进入稳定发展通道，成为券商的稳定业绩来源。
• 券商分类评级：评级较高的券商可获得更高的自有资金融资余额上限，如A类券商可达到净资本的150%，C类及以下则限制在50%以内。

重点推荐

行业展望

• 短期影响：新规将导致小额质押贷款受限，质押比例和质押率的限制将放缓业务增速。
• 长期趋势：从严监管是未来资本市场稳定发展的必然举措，有助于提升行业规范性和声誉。
• 业务分化：随着监管加强，行业加速分化，资本实力强、风控突出的优秀券商将更具优势。

风险提示

• 政策推进不如预期：若新规实施效果不及预期，可能影响行业预期和业务发展。

业务与业绩分析

• 利息净收入：2017年上半年，上市券商股票质押利息净收入/营业收入平均值约在4-6%区间。
• 业务规模：截至2017年6月30日，券商股票质押未解押交易市值规模达2.87万亿元，占全市场的61%。

金融改革背景

• 多层次市场体系：推动市场体系从“倒金字塔形”走向“正金字塔形”，提升直接融资占比。
• 价值凸显：整顿规范后，证券行业价值更加凸显，优质券商更具投资吸引力。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅为基准，与沪深300指数对比。
• 公司评级：以公司股价相对沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

联系方式

• 研究员：沈娟，执业证书编号：S0570514040002，电话：0755-23952763，邮箱：shenjuan@htsc.com
• 联系人：彭文，电话：0755-82125173，邮箱：pengwen@htsc.com
• 联系人：刘侨捷，电话：0755-82573832，邮箱：liuqiaojie@htsc.com