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公牛集团（603195.SH） 渠道和品类拓展逐步落地，Q3业绩保持稳步增长

核心内容

公牛集团在2021年第三季度实现了业绩的稳步增长，尽管Q3归母净利润出现小幅下滑，但整体表现仍符合预期。公司通过渠道和品类拓展计划的落地，持续推动业务增长，同时加强成本管控，毛利率和净利率有所改善。公司投资评级为“买入”，并维持盈利预测。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年1-9月，公司实现营收90.13亿元（+26.10%），归母净利润22.06亿元（+37.98%），扣非归母净利润20.96亿元（+35.18%）。
  2021Q3营收31.93亿元（+5.08%），归母净利润7.85亿元（-1.30%），但较2019年同期仍增长25.71%。

• 分业务增长：

  • 传统电连接业务保持稳健增长，受益于充电枪等新品的推动。
  • 智能电工照明业务因LED照明、墙开业务的恢复及浴霸等产品的快速增长，增速显著。
  • 数码配件业务在渠道和产品布局完善后恢复正增长。

• 成本与盈利：

  • Q3毛利率为40.93%（-1.14pcts），环比提升3.67pcts，主要得益于原材料套期保值收益及产品提价。
  • 销售费用率同比上升0.51pcts，主要由于新品推广投入。
  • Q3净利率为24.58%（-1.59pcts），环比下降0.51pcts，盈利能力有所承压，但处于可控状态。
  • 随着原材料价格企稳及新品放量，净利率有望边际改善。

• 反垄断处罚影响：

  • 公司于2021年9月因违反反垄断法被罚款2.95亿元，但Q3计入当期损益的政府补助达3.36亿元，有效对冲了罚款影响。
  • 公司已进行整改，预计该事件不会对公司中长期发展造成较大影响。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务比率

风险提示

• 原材料价格波动
• 新业务发展不及预期
• 地产景气度不及预期

总结

公牛集团在2021年前三季度保持了业绩的稳步增长，尽管Q3净利润小幅下滑，但整体表现稳健。公司通过渠道和品类拓展计划的推进，以及有效的成本管控，提升了毛利率和净利率。反垄断处罚对公司单季度业绩造成一定影响，但通过政府补助有效对冲。分析师维持“买入”评级，认为公司长期增长逻辑未变，未来业绩有望继续改善。