调味品行业：刚需产品优势明显，行业发展稳中有进-20200604-山西证券-22页_1mb

报告摘要

调味品行业专题报告总结

核心内容

调味品行业作为刚需消费品，在疫情下表现稳健，整体盈利能力和市场表现未受显著影响。行业盈利情况显示，尽管2020Q1调味品行业收入和利润增速有所放缓，但部分企业仍实现逆势增长，尤其是那些以家庭消费和电商渠道为主的公司。此外，疫情促使“宅经济”兴起，带动了家庭端调味品需求的增长，而电商渠道的快速发展也为行业提供了新的增长点。

主要观点

行业盈利能力稳中有进
- 2020Q1调味品行业整体收入和利润增速为1.76%，虽有放缓，但部分企业实现正增长。
- 企业盈利能力提升，费用率明显回落，尤其是销售费用率下降显著。
- 部分公司如千禾味业、莲花健康等在疫情期间表现突出，其中千禾味业归母净利润增速达39.33%，莲花健康达130.01%。
后疫情时代行业变化
- 行业集中度提升：龙头企业凭借较强的抗风险能力，进一步巩固市场地位，中小企业的落后产能将加速出清。
- 电商渠道崛起：疫情推动线上消费增长，电商渠道成为调味品行业新的增长点，预计未来将发挥更大作用。
- 复合调味品家庭市场爆发：疫情宅家期间，家庭烹饪需求上升，复合调味品成为年轻人的消费偏好。
- 地摊经济促进市场复苏：各地政策支持地摊经济，有助于餐饮行业复苏，从而带动调味品市场需求增长。
2020年行业展望
- 调味品行业估值处于历史高位，但作为刚需消费，预计在餐饮回暖、成本下行的背景下，业绩弹性较强。
- 复合调味品市场需求持续增长，C端和B端共同推动行业发展。
- 部分企业如千禾味业、加加食品等在2020年实现加速增长，业绩目标达成良好。

关键信息

行业表现：2020Q1调味品行业收入同比增长1.76%，归母净利润同比增长1.76%，但部分企业实现逆势增长。
渠道结构：调味品行业主要分为餐饮、家庭和工业渠道，其中餐饮渠道占比约45%，家庭渠道约30%，工业渠道约25%。
复合调味品市场：预计2015-2020年复合调味品市场保持14.7%的增速，2018年市场规模达1091亿元。
电商增长：疫情期间，调味品线上销售增长显著，部分企业线上占比超过6%。
地摊经济：多地出台支持政策，推动地摊经济，带动餐饮行业复苏，促进调味品市场增长。
估值情况：调味品板块估值较高，但在宏观经济承压背景下，仍具备较强业绩增长确定性。

重点公司推荐

海天味业：行业龙头，抗风险能力强，2020年目标稳健增长，维持“买入”评级。
中炬高新：业绩暂受疫情影响，但公司制定双百目标，业绩确定性强，维持“买入”评级。
恒顺醋业：调味品主业增速放缓，但期待改革释放红利，维持“买入”评级。

投资风险

宏观经济风险：整体经济承压可能影响行业需求。
食品安全风险：食品安全问题可能影响行业形象和消费者信任。
市场风格转变风险：市场风格变化可能导致资金流出调味品板块。

总结

调味品行业在疫情中表现出较强的抗风险能力，家庭和电商渠道成为增长的重要驱动力。随着餐饮行业复苏和地摊经济的推动，行业有望持续增长。目前调味品板块估值较高，但作为刚需消费品，其业绩增长的确定性较强，预计未来将受益于需求回暖和成本下行。重点推荐海天味业、中炬高新和恒顺醋业，同时需关注宏观经济、食品安全和市场风格变化等风险因素。

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