调味品行业专题：刚需产品优势明显，行业发展稳中有进_22页_2mb

调味品行业专题报告总结

核心内容

调味品行业作为刚需消费品，在疫情下展现出较强的抗风险能力。尽管受到餐饮业消费低迷的影响，但家庭消费和电商渠道的快速增长弥补了餐饮渠道的下滑，整体行业稳中有进。

主要观点

1. 疫情对行业的影响有限

   • 调味品行业与餐饮行业关联度较高，但疫情对行业影响有限，主要得益于家庭消费和电商渠道的增长。
   • 2020Q1申万调味品行业营业总收入同比增长1.76%，归母净利润同比增长1.76%，增速放缓但整体仍保持增长。
   • 个股业绩分化严重，C端占比较高的企业受影响较小，B端占比较高的龙头企业抗风险能力强。

2. 后疫情时代行业趋势

   • 行业集中度提升，强者更强局面进一步体现。龙头企业将加速扩张，中小企业的落后产能将加快出清。
   • 电商渠道成为调味品行业的重要增长点，线上销售占比提升，消费者习惯改变。
   • 复合调味品在家庭市场迎来爆发，尤其是中式复合调味品，因便捷化特征迎合年轻消费者需求。
   • 地摊经济促进餐饮行业复苏，带动调味品市场需求增长。

3. 2020年展望

   • 调味品行业估值处于历史高位，主要由资金面和基本面共同驱动。
   • 随着需求回暖和成本下行，调味品行业业绩弹性将有所提升。
   • C端和B端共同促进复合调味品发展，尤其是餐饮连锁化和外卖行业的增长。

关键信息

行业表现

• 2020Q1食品饮料行业整体收入和利润增速放缓，但调味品行业保持相对稳定。
• 调味品行业收入结构：餐饮渠道占比约45%，家庭渠道约30%，工业渠道约25%。
• 复合调味品市场预计保持14.7%的复合增速，2018年市场规模达1091亿元。

重点公司表现

• 千禾味业：2020Q1营业收入同比增长23.65%，归母净利润同比增长39.33%，线上渠道占比6.94%。
• 天味食品：2020Q1收入增长9.83%，归母净利润增长4.75%，家庭端需求旺盛。
• 海天味业：2020Q1营业收入增长7.17%，归母净利润增长9.17%，虽餐饮渠道承压，但整体业绩稳健。
• 恒顺醋业：2020Q1营业收入增长0.35%，归母净利润增长3.69%，期待改革释放红利。
• 加加食品：2020Q1营业收入下降10.96%，归母净利润下降9.59%，但2020年预算增长27.27%。

估值与市场情况

• 调味品行业估值处于历史高位，是食品饮料子板块中排名第二。
• 2020年1月1日至5月29日，近70%的公司股价涨幅超过30%，其中千禾味业、安记食品、日辰股份和天味食品涨幅显著。
• 2020年部分公司如海天味业、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业等均实现正增长，其中千禾味业和加加食品增长较快。

成本与需求

• 包装成本在2020年4月后大幅下降，预计对公司业绩弹性有积极影响。
• 餐饮行业在疫情后逐步恢复，带动调味品消费回补。
• 复合调味品需求持续增长，尤其在C端和B端市场均有较大发展空间。

投资建议

• 短期：餐饮连锁化发展和家庭端市场爆发将促进复合调味料行业增长。
• 中期：恒顺醋业虽一季度增速放缓，但改革有望释放红利。
• 长期：海天味业仍享有行业龙头地位，加快业务裂变和新业务发展。

重点公司推荐

• 海天味业：维持“买入”评级，预计2020-2022年EPS分别为2.34/2.75/3.28元，对应PE分别为49X/42X/35X。
• 中炬高新：维持“买入”评级，预计2020-2022年EPS分别为1.07/1.31/1.57元，对应PE分别为49X/40X/33X。
• 恒顺醋业：维持“买入”评级，预计2020-2022年EPS分别为0.48/0.55/0.63元，对应PE分别为47X/41X/35X。

投资风险

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响整体消费。
• 食品安全风险：消费者对食品安全的关注度提升。
• 市场风格转变风险：市场风格可能发生变化，影响行业表现。

总结

调味品行业在疫情后展现出较强的韧性，家庭消费和电商渠道的增长弥补了餐饮渠道的下滑。行业集中度提升，强者更强趋势明显。未来随着需求回暖、成本下行，调味品行业将继续保持增长，特别是复合调味品市场将迎来更大发展空间。重点推荐海天味业、中炬高新和恒顺醋业，维持“买入”评级。同时，需关注宏观经济、食品安全和市场风格变化等风险。