深度报告-20221019-国联证券-调味品行业专题_龙头乘势而进_第二方阵破局_45页_1mb

报告摘要

调味品行业专题总结

核心内容

调味品行业规模庞大，2021年行业收入或已突破4,600亿元，零售量与价格持续增长，CAGR分别为4.0%和3.8%。其中，酱油作为最大品类，零售额占比近60%；蚝油、调味酱增速较快，分别为14.7%和13.8%；食醋、料酒等品类在品质提升与消费频次增加的推动下具备增长潜力。整体行业呈现多元化、健康化、高端化趋势。

主要观点

行业格局：调味品市场呈现“一超多强”格局，CR5仅19.8%，市场整合空间大。海天味业作为龙头，市占率稳定，中炬和千禾作为第二方阵，通过差异化战略实现增长。
竞争格局：酱油市场集中度高，CR3接近50%。海天、厨邦、千禾等品牌在品牌力和市场份额上表现突出。
渠道与产品：海天通过研发创新、产品延伸、渠道布局实现增长，中炬和千禾则分别深耕餐饮和零售市场，推动全国化扩张。
盈利与效率：海天盈利能力与运营效率领先，中炬和千禾在改善费用结构和提升效率方面有较大空间。
投资建议：海天、中炬和千禾均被推荐为买入标的，其中千禾成长性更好，估值较高，海天估值相对保守。

关键信息

龙头企业表现

海天味业：
- 2021年营收250.04亿元，归母净利润66.71亿元，酱油业务占比超50%。
- 平均毛利率43.69%，平均净利率26.34%，平均销售费用率9.78%。
- 2022-2024年预计营收CAGR为14.84%，归母净利润CAGR为14.84%，EPS分别为1.54、1.86、2.18元，对应PE分别为48.6、40.4、34.4倍，目标价93.0元，维持买入评级。
中炬高新：
- 2021年营收51.16亿元，归母净利润7.42亿元，酱油业务占比超60%。
- 平均毛利率38.21%，平均净利率16.35%，平均销售费用率16.35%。
- 2022-2024年预计营收CAGR为10.00%，归母净利润CAGR为10.00%，EPS分别为0.87、1.11、1.26元，对应PE分别为36.2、28.4、25.1倍，首次覆盖买入评级。
千禾味业：
- 2021年营收19.25亿元，归母净利润2.21亿元，酱油业务占比超60%。
- 平均毛利率43.90%，平均净利率15.20%，平均销售费用率19.74%。
- 2022-2024年预计营收CAGR为28.43%，归母净利润CAGR为28.43%，EPS分别为0.29、0.40、0.49元，对应PE分别为55.9、41.6、33.7倍，首次覆盖买入评级。