铝行业深度报告：全球铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续-240712-东兴证券-21页_1mb

报告摘要

铝行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于全球铝土矿市场供需结构性优化对铝行业高景气度的推动作用，重点分析了中国铝土矿资源分布、供给收缩、进口依赖度及资源国政策对铝产业链的影响，并探讨了铝土矿价格传导机制对行业估值和配置价值的积极影响。

主要观点

全球铝土矿市场高度集中：全球铝土矿总资源储量约550-750亿吨，可满足全球铝工业约75年需求。几内亚、越南、澳大利亚合计占全球资源总量的56.1%，CR5达71.9%。2023年全球产量约4亿吨，CR3为72%，显示行业供给端具有强垄断性。
中国铝土矿资源有限，供给收缩明显：
- 中国铝土矿总储量7.1亿吨，仅占全球2.39%，可维系时间约7.53年。
- 2020-2023年中国铝土矿年均复合增长率-11%，2023年产量降至6552万吨，较2020年下跌29%。
- 2024年前5个月产量同比下降20%至2276万吨，预计全年产量同比缩减8%至6000万吨。
中国铝土矿进口依赖度极高：
- 2023年中国进口量达1.416亿吨，相当于自身年产量的2.16倍，对外依存度升至86.1%。
- 进口来源高度集中，几内亚和澳大利亚占比超94.7%，其中几内亚占比超70%。
- 印尼曾为重要进口国，但自2023年6月实施出口禁令后，中国从印尼进口矿石比例降至1.33%。
铝土矿与氧化铝价格联动性强：
- 铝土矿占氧化铝生产成本约47%，近五年价格波动相关性高达83.5%。
- 铝土矿价格对电解铝价格相关性达63.4%，显示其在产业链中的有效传导。
全球氧化铝行业强劲扩张推动铝土矿需求增长：
- 全球氧化铝产能十年增长87.8%，产量增长29.6%，中国产能及产量占比分别达54.9%和58.6%。
- 2023年全球铝土矿年消费量约3.76亿吨，中国消费量达2.06亿吨，需求总量十年增长88%和112%。
中国铝土矿供需矛盾加剧：
- 中国年供给量不足0.7亿吨，缺口已升至1.3亿吨以上。
- 山东、山西、广西、河南四省占全国氧化铝产能79%、产量87%，山东氧化铝产能占全国28.7%，进口矿消费占比达100%。
资源国政策影响显著：
- 几内亚因政治动荡、罢工及暴力事件影响铝土矿生产和运输，成为全球铝土矿市场重要参与者，2023年产量达1.23亿吨，占全球30.8%。
- 印尼禁矿政策已不再是中国铝产业链的主要制约因素，中国已通过多元化进口、储备库存等方式有效应对。
铝土矿价格中枢上移推动行业配置价值提升：
- 2020年至今，全国铝土矿季度平均价格上涨30.8%，公募基金在铝行业配置比例由0.01%升至0.62%。
- 铝行业平均PE（TTM）由30X降至13X，配置安全边际提升。