深度报告-20240712-东兴证券-铝行业深度报告_全球铝土矿市场供需结构性优化或推升行业高景气延续_21页_1mb

铝行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦全球铝土矿市场供需结构性优化对铝行业高景气度的推动作用，分析了铝土矿的资源分布、供需格局、价格传导机制及对中国铝行业的影响，并对A股相关标的进行了简要介绍。

主要观点

• 全球铝土矿资源分布及产出高度集中：全球铝土矿资源储量约550-750亿吨，可满足全球铝工业约75年需求，但分布呈现显著的区域集中特征。几内亚、越南及澳大利亚合计占全球储量56.1%，CR5达71.9%。
• 中国铝土矿供给收缩，进口依赖度高：中国铝土矿储量仅占全球的2.39%，自给率不足，进口依赖度从2020年的78.6%升至2023年的86.1%。进口矿石成本优势明显，国产矿石因品位低、能耗高导致成本偏高。
• 全球氧化铝行业扩张推动铝土矿需求增长：全球氧化铝产能及产量十年间分别增长87.8%及29.6%，中国氧化铝产能和产量分别占全球的54.9%及58.6%。中国铝土矿年消费量已增至2.06亿吨，供需矛盾凸显。
• 铝土矿价格传导机制顺畅：铝土矿占氧化铝成本约47%，与氧化铝价格波动高度相关（长期相关性达83.5%）。同时，铝土矿价格也与电解铝价格存在显著联动性（相关性达63.4%）。
• 行业高景气度或持续：随着全球铝土矿供需紧张，氧化铝及铝产品价格长期上涨趋势明显，上游行业估值有望提升，配置价值凸显。
• 风险提示：资源国政策变化、全球氧化铝新增/复产产能超预期、国内消费不及预期。

关键信息

1. 全球铝土矿供需格局

• 资源分布：几内亚（24.9%）、越南（19.5%）、澳大利亚（11.8%）为全球主要铝土矿资源国，CR3达56.1%，CR5达71.9%。
• 产量分布：2023年全球产量约4亿吨，澳大利亚、几内亚、中国为前三大生产国，CR3达72%。
• 价格影响：铝土矿价格波动与氧化铝价格高度相关，且对电解铝价格亦有显著影响。

2. 中国铝土矿供需现状

• 资源分布：广西、河南、贵州、山西四省储量占全国91%以上，其余地区仅占8.1%。
• 产量下降：2020-2023年中国铝土矿年均复合增长率-11%，2023年产量6552万吨，较2020年下降29%。
• 进口依赖度：2023年中国进口量达1.416亿吨，相当于自身产量的2.16倍，进口依存度达86.1%。
• 进口来源：几内亚及澳大利亚占中国进口总量的94.7%，其中几内亚占比超70%。印尼出口限制政策已导致其占比降至1.33%。

3. 铝土矿与氧化铝、电解铝的关系

• 成本构成：铝土矿占氧化铝生产成本47%，占电解铝成本17%。
• 价格联动性：铝土矿价格与氧化铝价格相关性达83.5%，与电解铝价格相关性达63.4%。
• 价格趋势：2020年Q3至2024年Q1，铝土矿季度平均价格上涨30.8%，公募基金配置比例同步上升，行业估值下降。

4. A股相关标的分析

• 中国铝业 (601600.SH)：全球铝行业全产业链龙头，拥有23亿吨铝土矿资源，自给率高，产业链一体化能力强，2023年毛利率达11.78%。
• 云铝股份 (000807.SZ)：国内唯一获得ASI双认证的一体化铝企业，构建绿色铝产业链，氧化铝产能140万吨，电解铝产能305万吨。
• 神火股份 (000933.SZ)：煤、铝双主业，拥有80万吨电解铝产能，云南地区利用绿色水电，新疆地区依托准东煤田，具备显著成本优势。
• 南山铝业 (600219.SH)：构建完整铝产业链，重点发展高附加值产品，如汽车板、航空板、动力电池箔，2023年高端产品销量占比达14%，毛利占比30%。

行业前景与投资建议

• 行业高景气度延续：全球铝土矿供需紧张或持续，推动氧化铝及铝产品价格上涨，行业估值有望提升。
• 配置价值显现：铝土矿价格中枢上移，推动公募基金对铝行业的配置比例提升，行业吸引力增强。
• 投资建议：行业维持高景气度，建议关注具备资源自给能力、成本优势及产业链协同效应的龙头企业。

风险提示

• 资源国政策风险：如几内亚政治动荡、印尼出口限制等，可能影响铝土矿供应稳定性。
• 产能扩张风险：全球氧化铝新增/复产产能超预期，可能对铝土矿需求造成压力。
• 国内消费不及预期：若国内铝消费增速放缓，可能对行业景气度形成制约。