深度报告-20260601-国盛证券有限责任公司-百亚股份-003006.SZ-大单品赋能自由点品牌势能提升_个护龙头稳步扩张_27页_2mb

百亚股份（003006.SZ）总结

核心内容

百亚股份是成立于2010年的一次性卫生用品领军企业，总部位于川渝地区，主要产品包括卫生巾、婴儿纸尿裤和成人失禁用品，其中卫生巾占2025年总收入的 $95.7%$ 。公司旗下拥有“自由点”、“好之”、“丹宁”等多个知名品牌，其中“自由点”在本土卫生巾品牌中市占率排名第二，在川渝云贵陕核心区域优势显著。

2025年，公司实现营收34.9亿元，同比增长 $7.3%$ ，归母净利润2.1亿元，同比下降 $27.7%$ 。毛利率提升至 $54.3%$ ，显示出公司盈利水平的持续优化。公司股权结构集中，管理层经验丰富，团队激励与运营能力突出，为公司发展提供了稳定支撑。

主要观点

• 市场驱动转型：女性卫生用品行业正从“量增驱动”转向“价升驱动”，消费者需求更加细分化，注重功能性和健康防护。
• 品牌势能提升：公司通过打造高毛利大单品矩阵，如益生菌、有机纯棉等大健康系列，推动品牌价值提升，带动毛利率稳步增长。
• 渠道多元化发展：线下渠道在核心五省保持稳定增长，而电商及外围省份成为主要增长引擎。2025年电商渠道营收为13.43亿元，同比下降 $11.9%$ ，但外围省份营收同比增长 $92.3%$ ，全国化扩张成效显著。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司营收分别为41.80亿元、49.66亿元、56.44亿元，同比增长 $19.7% / 18.8% / 13.7%$ ；归母净利润分别为3.97亿元、5.30亿元、6.35亿元，同比增长 $90.7% / 33.5% / 19.9%$ 。公司当前对应2026年PE为18.5倍，估值具备优势，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收与增长：2025年营收为34.9亿元，同比增长 $7.3%$ ；2026年预计营收增长至41.80亿元，同比增长 $19.7%$ 。
• 归母净利润：2025年归母净利润为2.1亿元，同比下降 $27.7%$ ；预计2026年归母净利润增长至3.97亿元，同比增长 $90.7%$ 。
• 毛利率：2025年毛利率为 $54.3%$ ，预计2026年将进一步提升至 $54.5%$ 。
• 费用率：销售费用率从2020年的 $17.7%$ 提升至2025年的 $41.8%$ ，2026年第一季度回调至 $37.3%$ ；管理费用率持续下降，2025年为 $2.8%$ ；研发费用率从2016年的 $1.0%$ 提升至2025年的 $2.5%$ 。

行业趋势

• 市场规模：2025年我国吸收性卫生用品市场规模达1330亿元，其中女性卫生用品市场规模846亿元，同比下降 $2.4%$ 。
• 市场结构：女性卫生用品市场已从“量增驱动”转变为“价升驱动”，高端化、功能化成为主要增长逻辑。
• 渠道结构：传统线下渠道逐步向“线下近场+线上电商+内容直播”转型，线上渠道成为核心增长引擎，2025年抖音平台卫生用品销售额同比增长 $43.0%$ 。

公司亮点

• 产品优化：公司持续优化产品结构，重点发展高毛利大健康系列产品，带动毛利率提升。
• 渠道拓展：线上渠道与外围省份市场成为主要增长点，电商渠道虽受多种因素影响营收有所下滑，但公司正通过调整策略改善其表现。
• 品牌建设：通过品牌代言人和品牌大使的打造，提升“自由点”品牌影响力，推动市场渗透和消费者认知。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场细分，竞争日益激烈。
• 渠道拓展不及预期：电商及外围省份渠道拓展存在不确定性。
• 原材料价格波动：可能对成本和毛利率产生影响。

总结

百亚股份作为一次性卫生用品行业的领军企业，凭借其“自由点”品牌在本土市场的领先地位，以及在电商与外围省份的快速扩张，展现出强劲的市场竞争力。公司通过产品结构优化和品牌升级，推动毛利率稳步提升，同时在盈利预测中表现乐观。随着行业向高端化、功能化发展，百亚股份有望在细分市场中持续扩大市场份额，实现更稳健的业绩增长。