深度报告-20221216-浙商证券-百亚股份-003006.SZ-百亚股份跟踪报告_电商放量_线下稳健_渠道改革进入收获期_21页_1mb

百亚股份(003006)跟踪报告总结

核心内容

百亚股份是一家专注于女性卫生用品的企业，近年来通过渠道改革和电商布局实现了显著增长。公司产品结构持续优化，聚焦中高端市场，并通过品牌升级和营销策略提升品牌认知度。

主要观点

• 渠道改革成效显著：公司经历了两轮渠道整改，从线下经销商向多平台电商渠道转型，带动收入和利润增长。
• 电商渠道快速增长：2021年起，公司调整电商策略，实现线上销售的快速提升，2022年上半年电商渠道收入同比增长52%，毛利率提升至40%以上。
• 核心区域市占率稳增：公司核心区域川渝市场占有率领先，云贵陕地区逐步发力，经销商结构优化，具备全国扩张基础。
• 品牌升级与营销策略：公司签约艺人虞书欣作为品牌代言人，提出“经期大健康”理念，增强品牌影响力和年轻消费者认知。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司收入分别为16.15亿元、19.71亿元、24.32亿元，归母净利润分别为1.88亿元、2.38亿元、3.04亿元，PE分别为32X、25X、20X，维持买入评级。

关键信息

产品与市场

• 产品聚焦：公司主要产品为卫生巾，中高端品牌“自由点”销售收入从2015年的3.94亿元增长至2021年的11.25亿元，占比提升至95%以上。
• 产品矩阵：公司拥有多个品牌，包括“自由点”、“妮爽”，并推出功能性产品如“无感七日”、“敏感肌”等。
• 行业趋势：中国女性卫生用品市场进入成熟期，增长主要来自结构升级和功能细分，卫生巾均价从0.66元/片提升至0.82元/片。

渠道与销售

• 线下渠道：以川渝为核心，经销商数量从2016年的591家减少至2019年的408家，后重新扩展至约600家，渠道管理细致且盈利能力强。
• KA渠道：与永辉超市等优质客户合作，收入占比从14.80%提升至18.21%，公司通过淘汰表现不佳的KA客户，提升整体盈利能力。
• 电商渠道：从2012年开始发展，2021年收入占比提升至14.35%，2022年上半年增速达52%，毛利率提升至40%以上。抖音平台表现尤为亮眼，销售额同比增长超400%。

营收与利润

• 收入增长：2012-2017年收入CAGR为5.56%，2017-2021年CAGR为15.92%，2022年收入预计为16.15亿元，同比增长10.36%。
• 利润增长：2017-2021年归母净利润CAGR为36.54%，2022年预计归母净利润为1.88亿元，同比下降17.32%，但2023年和2024年预计增长26.45%和27.52%。

品牌与营销

• 品牌代言人：公司于2022年11月1日官宣虞书欣为自由点品牌代言人，借助其影响力提升品牌知名度。
• 营销策略：公司注重线上线下结合，推动“经期大健康”理念，提升产品附加值和品牌溢价能力。

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 新冠疫情反复
• 原材料成本大幅上涨

盈利预测与估值

总结

百亚股份通过渠道改革和电商布局，实现了从区域品牌向全国品牌的跨越。公司产品结构持续优化，聚焦中高端市场，并借助明星代言和“经期大健康”理念提升品牌认知度。电商渠道表现亮眼，成为公司增长的主要驱动力，而线下渠道则在核心区域保持稳定增长。未来，公司有望通过渠道拓展和产品创新，进一步提升市场份额和盈利能力。