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百亚股份（003006）产品结构优化与品牌成长分析总结

核心内容

百亚股份（003006）是一家轻工行业企业，专注于卫生用品领域。公司通过产品结构优化、加大市场投入、拓展全渠道营销网络，持续推动品牌成长。2021年第三季度报告显示，公司业绩稳步增长，但部分指标增速放缓，主要受到高基数和费用投放的影响。分析师对百亚股份的未来表现持“增持”评级，并对2021-2023年的盈利预测进行了调整。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2021年前三季度：公司实现营收10.84亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长33.3%；实现扣非净利润1.60亿元，同比增长23.8%。
• 2021年第三季度：营收3.23亿元，同比增长7.8%；归母净利润0.41亿元，同比增长1.1%；扣非净利润0.37亿元，同比下降9.7%。
• 盈利预测：2021-2023年公司预计实现销售收入15.0、18.4、22.3亿元，同比增长20.2%、22.5%、21.1%；归母净利润预计为2.3、2.8、3.4亿元，同比增长24.6%、23.6%、21.6%。

2. 产品结构优化

• 卫生巾业务：2021年上半年实现营收6.11亿元，同比增长34.71%，占总营收的80.32%；毛利率为52.41%，同比提升1.16个百分点。
• 纸尿裤业务：受行业竞争加剧影响，收入同比下滑。
• ODM业务：受下游客户业绩影响，收入同比下滑。
• 中高端产品：公司持续推动中高端产品系列的迭代升级和市场推广，高毛利率产品销售占比稳步提升，带动整体盈利能力增强。

3. 费用投放与盈利能力

• 毛利率：2021年前三季度平均为45.21%，同比提升1.89个百分点；Q3毛利率为44.17%，同比提升0.62个百分点。
• 净利率：2021年前三季度平均为16.00%，同比提升1.65个百分点；Q3净利率为12.78%，同比下降0.85个百分点。
• 费用变化：Q3销售费用率同比上升4.09个百分点至20.78%，主要由于广告宣传等费用增加；管理费用率下降1.27个百分点至5.79%；研发费用率上升0.28个百分点至3.51%。

4. 渠道拓展

• 电商渠道：2021年上半年营收0.91亿元，同比增长33.23%；毛利率为40.9%，同比提升4.94个百分点。公司已入驻天猫、京东、唯品会等平台，同时布局直播、社交、社区团购等新兴渠道。
• 线下渠道：2021年上半年营收6.7亿元，同比增长24.35%；毛利率为46.3%，同比提升2.17个百分点。公司在川渝地区深耕，逐步向全国市场拓展，周边云贵陕地区增长较快。

关键信息

1. 市场表现

• 当前股价：19.87元
• 市值：8499.94百万元
• 流通市值：4281.35百万元
• 评级：增持（维持）

2. 财务指标

3. 财务比率

风险提示

• 原材料价格大幅度波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 渠道拓展不及预期风险

投资建议

公司坚定走中高端自主品牌发展道路，深化全渠道营销网络布局，有望从川渝市场走向全国。分析师认为，公司未来增长潜力较大，维持“增持”评级。