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证券研究报告总结：大类资产配置周报（第1期）

核心内容概述

本报告聚焦于2016年4月日元走势的异常波动，并探讨其背后驱动因素。日元在2016年经历了从贬值到升值再到贬值的反复波动，这种复杂走势被归因于通胀预期的变动。报告还分析了美日欧货币政策的前景及对汇率的影响，并对大宗商品、黄金、原油等资产走势进行了评估。

主要观点

1. 日元走势的驱动因素

• 通胀预期是近期日元走强的主要原因。
• 日元的波动反映了市场对日本央行宽松政策效果的重新评估。
• 中国居民部门扩杠杆背景下，大宗商品价格反弹，改变了美日欧对通胀的敏感度。

2. 日元超调修正接近尾声

• 日元在2012年底至2015年底因日本央行宽松政策大幅贬值。
• 2016年初至4月，因市场高估日本货币政策对通胀的影响，日元开始升值。
• 随着大宗商品反弹，市场重新审视日本通胀预期，日元超调修正或已结束。

3. 美日欧货币政策展望

• 日本央行预计将在4月议息会议上加码宽松政策，包括扩大ETF购买和负利率措施。
• 美联储内部意见分歧，但多数官员仍倾向加息，6月加息预期升温。
• 欧日流动性扩张强于美国，有利于其通胀和汇率表现。

4. 美元走势分析

• 美元中期见顶逻辑不改，但短期可能因美日欧政策差异出现弱反弹。
• 美元指数可能在96-97区间出现小周期上涨。
• 美元净多头合约减少，暗示市场情绪趋于谨慎，美元指数或进入调整期。

5. 大宗商品与资产表现

• 油价探底回升，带动全球股市上涨。
• 除黄金受美元走强拖累外，其余大宗商品普遍上涨。
• 原油期货净多头大幅增加，黄金净多头动能减弱。

关键信息汇总

日元走势阶段

• 2012年底-2015年底：日元因日本央行宽松政策大幅贬值。
• 2016年初-2016年4月：市场修正对日本货币政策效果的高估，日元升值。
• 2016年4月至今：大宗商品反弹，日元走势再次出现波动。

通胀预期与汇率关系

• 日元近期走强主要由通胀预期推动。
• 实际利差相关性增强，显示通胀预期在美日汇率决定中扮演关键角色。

央行政策影响

• 日本央行可能进一步宽松，支撑日元。
• 美联储加息预期增强，美元可能短期反弹。
• 欧日央行宽松空间缩小，削弱其对汇率的支撑。

市场情绪变化

• 美元净多头由正转负，美元指数可能进入调整阶段。
• 日元期权风险逆转大幅修正，隐含升值预期下降。
• 原油期货净多头增加，黄金净多头动能减弱。

大宗商品表现

• 油价反弹带动全球股市上涨，MSCI全球指数上涨1.2%。
• 大宗商品普遍上涨，商品货币同步走强。

未来展望

• 日元：未来调整将回归基本面，美元兑日元再次跌至新低概率较低。
• 美元：短期可能因美日欧政策差异出现弱反弹，但中期见顶逻辑未变。
• 黄金：净多头动能减弱，短期可能承压。
• 原油：净多头增加，价格有望维持强势。
• 长债收益率：受通胀预期和经济回暖推动，普遍上行。

重要数据与指标

• 名义利差与汇率相关性减弱，实际利差相关性增强。
• 美元净多头合约降至年内新低，由净多转为净空。
• 日元净多头合约持续增加，隐含升值预期有所恢复。
• 原油期货净多头大幅上升，为连续三周转正。
• 10年期美国国债净空头减少，但收益率仍上行至1.89%。

本周市场回顾

• 日元：因日本央行宽松预期上升，汇率波动剧烈。
• 美元：受美联储政策预期和经济数据影响，指数上涨。
• 黄金：价格回落，净多头动能减弱。
• 原油：价格反弹，净多头合约增加。
• 股市：MSCI全球指数上涨1.2%，新兴市场指数上涨0.83%。

下周看点

• 美日央行货币政策会议：日本央行可能加码宽松，美联储或释放偏鹰信号。
• 重要经济数据：
  • 美国：消费者信心、失业数据、制造业PMI等。
  • 日本：出口、进口、PPI、零售额、工业产值等。
  • 欧元区：GDP、CPI、失业率、企业景气指数等。

总结

本报告指出，日元走势的异常波动主要由通胀预期变化驱动，并分析了美日欧货币政策对汇率的影响。随着大宗商品反弹和市场对日本通胀预期的修正，日元超调调整可能接近尾声，而美元短期或出现弱反弹。报告还指出，市场情绪变化明显，美元净多头大幅减少，反映对美联储政策的谨慎态度，同时对冲基金对原油的多头押注增加，黄金净多头动能减弱。整体来看，市场正在重新评估全球主要货币的走势和资产配置逻辑。