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华创证券2026年二季度货币政策委员会例会学习思考及利率债复盘总结

核心内容概述

华创证券于2026年7月9日发布关于2026年二季度货币政策委员会例会的学习思考报告，同时对上半年利率债市场进行了复盘分析。报告主要围绕货币政策动向、经济形势评估及利率债市场走势展开，强调“向新向优”的经济转型趋势，并指出下半年债市可能面临的挑战与机遇。

一、货币政策委员会例会要点

1. 例会整体变化较小

• 本次例会与一季度相比，整体措辞变化不大，个别调整可能仅反映政策力度的细微变化。
• 例会重点在于强调“向新向优”的经济转型方向，而非传统意义上的“稳中有进”。

2. 外部环境表述变化

• 将“当前外部环境变化影响加深”改为“当前外部环境更加复杂多变”。
• 对“主要经济体经济表现有所分化”的表述调整为“主要经济体经济表现分化”，语气更中性。

3. 国内经济评估新增“结构分化”

• 央行首次在货币政策例会中提及“结构分化”，表明对经济内部结构差异的关注上升。
• 此前主要关注“供强需弱”和“外部冲击”，此次新增视角或意味着结构性政策工具的潜在出台。

4. 货币政策实施重点

• 删除“综合运用多种工具”的表述，新增“增强政策前瞻性灵活性针对性”。
• 政策基调强调“统筹总供给和总需求”、“扩大内需、优化供给”，以及“做强国内大循环，做优国内国际双循环”。

5. 降准降息概率偏低

• 例会未提及降准降息，与一季度执行报告一致。
• 信贷偏弱背景下，降准必要性下降；经济向新向优，降息急迫性也不高。
• 但若资本市场出现较大波动，降息或流动性支持工具的使用概率将上升。

二、2026年上半年利率债市场复盘

1. 市场走势

• 总体趋势：收益率阶梯式下行，债市整体表现较好。
• 关键节点：
  • 12月下旬至1月7日：收益率快速上行至1.9%。
  • 1月8日至春节前：收益率震荡修复至1.78%。
  • 春节后至3月16日：收益率再次上行，10y国债最高至1.84%。
  • 3月17日至5月末：收益率回落至1.7%附近，曲线牛陡。
  • 6月全月：收益率小幅回升至1.75%附近。

2. 各期限收益率变化

• 1y国债收益率：从2025年末的1.3375%下行至1.0950%（共下行22BP）。
• 10y国债收益率：从2025年末的1.8985%下行至1.7250%（共下行17BP）。
• 30y国债收益率：从2.27%下行至2.24%（共下行3BP）。

3. 期限利差变化

• 10-1y利差：从56BP波动至63BP，整体呈牛陡趋势。

4. 市场驱动因素

• 资金面宽松：持续宽松的资金环境是收益率下行的主要动力。
• 信贷偏弱：信贷需求不足，进一步支撑了债市。
• 政府债供给偏慢：政府债券发行节奏放缓，减轻了市场压力。
• 配置盘主导：机构配置需求增强，推动收益率下行。

三、下半年债市展望

1. 基本面与政策趋势

• 下半年经济呈现“K型分化”，内需修复偏缓，政策基调或保持不变。
• 货币政策以“结构发力”为主，强调精准调控与结构性支持。

2. 债市潜在风险

• 供给压力变化：政府债发行节奏可能加快，对债市形成压力。
• 存单定价抬升：银行存单利率上行可能影响资金成本，推动收益率上行。
• 理财赎回扰动：理财产品的预防性赎回可能对债市产生短期冲击。

3. 收益率预测

• 7月：10y国债收益率预计低位盘整，区间为1.7%～1.75%。
• 8-10月：若供给压力加大，收益率或上行至1.8%～1.85%。
• 年末：若降息预期发酵，或出现配置行情，收益率有望进一步下行。

四、风险提示

• 外围扰动加码（如地缘政治、国际金融市场波动）。
• 增量政策出台（如财政政策、产业政策）。
• 金融监管政策收紧（如对资管、理财等领域的监管）。

五、其他研究内容

1. 公司研究

• 联讯仪器（688808）：AI光模块测试设备龙头，国产高端测试仪器稀缺。
• 招商轮船（601872）：2026年半年度业绩预告显示归母净利高增，静待运价中枢抬升。

2. 每日研究报告一览

• 包含机械、通信、电子、交运等行业的深度研究与业绩点评。

3. 销售通讯录

• 提供华创证券机构客户及研究团队的联系方式，便于进一步沟通与获取信息。

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