家用电器行业四月动态报告：地产回暖有望带动家电需求边际回升-20190425-银河证券-31页_2mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

行业现状与趋势

• 地产回暖带动需求：2019年3月，商品房住宅销售面积同比跌幅收窄，一线城市成交套数同比增速显著提升，表明地产行业有所回暖，有望带动家电需求边际回升。
• 家电行业进入成熟期：我国家电行业已从价格和营销驱动转向技术与产品驱动，整体增长空间有限，未来增长将主要依赖更新换代和消费升级。
• 技术推动行业升级：大数据、人工智能等技术迅速发展，推动家电产品向智能化、绿色化、高品质方向演进，提升用户体验。
• 马太效应加剧：家电行业集中度较高，龙头企业凭借规模优势在产业链中占据主导地位，中小型企业需寻找细分市场以差异化竞争。

政策与市场

• 刺激政策出台：国家发改委出台家电更新换代政策，对购买国家能效2级以上、获得3C认证的绿色和智能化产品给予最高13%的补贴，单台不超过800元。
• 估值处于低位：截至2019年4月23日，家电行业市盈率（TTM）为16.73，低于历史平均水平，具备配置价值。
• 板块表现分化：黑电板块受政策影响涨幅最大，达到52.28%，而白电表现相对平稳，小家电则因与地产关联度低，具备增长潜力。

主要观点

1. 地产回暖与家电需求关系：地产行业回暖将对家电行业产生积极影响，尤其在一线城市表现更为明显。
2. 政策推动行业升级：刺激消费政策和智能家电推广政策将推动家电行业向高质量、智能化方向发展。
3. 行业增长受限：我国家电市场已接近饱和，未来增长主要依赖更新换代和消费升级。
4. 技术驱动创新：智能家电产品逐步普及，技术进步是行业未来增长的关键。
5. 马太效应显著：龙头企业在产业链中具有优势，小企业需在细分市场寻找突破口。

关键信息

市场规模与增长

• 2019年家电市场规模预计同比增长2.3%，零售规模达8291亿元。
• 白电市场增长受限，2018年空调销量同比增速为4.60%，洗衣机和冰箱增速也处于较低水平。
• 厨电市场仍具潜力，洗碗机等新兴厨电普及率低，未来发展空间较大。
• 小家电市场发展迅速，普及率远低于欧美国家，线上渠道扩张将助力其增长。

财务表现

• 家电行业整体营收与归母净利润持续增长，但增速有所放缓。
• 家电行业净资产收益率（ROE）呈波动上升趋势，主要由销售净利率推动。
• 家电行业资产负债率稳定，流动比率较高，显示良好的偿债能力。
• 存货周转率持续提升，表明企业库存管理效率增强。

估值与国际比较

• 家电行业估值处于历史中等偏低位置，PE低于美日，高于韩。
• 家电板块市净率（PB）高于日本，低于美国，显示行业相对价值。
• 与国际家电龙头相比，我国家电企业收入和利润增速较慢，但部分企业表现优于行业平均水平。

投资建议

• 投资主线：
  • 白电龙头企业：美的集团、格力电器、青岛海尔，具有稳定的盈利能力与抗风险能力。
  • 估值低位的厨电龙头：老板电器，具备较强的市场竞争力与增长潜力。
• 核心组合：
  • 老板电器：48.29%累计涨幅，0.29%相对收益率，市盈率19.17。
  • 格力电器：70.13%累计涨幅，22.13%相对收益率，市盈率13.08。
  • 青岛海尔：26.13%累计涨幅，-21.86%相对收益率，市盈率15.29。
  • 美的集团：42.70%累计涨幅，-5.30%相对收益率，市盈率17.03。

风险提示

• 原材料价格波动：原材料价格变化可能影响企业盈利。
• 房地产调控：房地产市场调控可能继续抑制家电需求。
• 政策执行不及预期：家电刺激政策可能未达预期，影响行业复苏。
• 智能家居标准缺失：缺乏统一的智能家居标准影响产品兼容性与用户体验。
• 核心零部件依赖进口：部分核心零部件仍需进口，存在技术与供应链风险。

附录信息

• 国际家电企业表现：
  • 平均收入与利润增速较低，部分企业表现优于行业。
  • 估值水平整体较低，部分企业PE和PB较高，显示市场对其的看好。
• 港股家电企业表现：
  • 多数企业收入与利润增速较低，部分企业如海尔电器表现较好。
  • 家电行业在港股中整体估值较低，部分企业市值较高。

结论

家电行业正处于从高速增长向高质量发展的转型期，地产回暖和政策支持将带来一定需求提升。同时，行业集中度高、技术进步和消费升级推动行业向智能化、绿色化方向发展。虽然整体景气度有所回落，但龙头企业凭借技术、品牌和规模优势，仍具备较强的抗风险能力和增长潜力。未来，家电行业将更多依赖更新换代和高端产品发展，小家电和厨电市场潜力较大，值得重点关注。