20250430-交银国际证券-龙源电力-00916.HK-1季度盈利受制于经营开支上升_7页_532kb

龙源电力（916HK）2025年一季度业绩及前景分析总结

1. 业绩表现

   • 收入：2025年一季度收入同比增长9%，达到81.4亿元人民币，主要受风电发电量增长44%推动，但受电价下跌（上网电价/市场化交易价格同比降16%/9%）影响。
   • 盈利：净利润同比大幅下降219%至19.8亿元人民币，核心因素为火电业务剥离导致利润减少约1亿元，以及经营开支同比增长14%（高于收入增长）。经营利润同比下跌119%，主要由于折旧费用、员工成本上升及维修费用等综合影响。

2. 装机容量与运营数据

   • 新增装机：一季度新增装机容量3625兆瓦，其中风电347兆瓦、光伏15兆瓦，生物质发电因子公司破产清算减少30兆瓦。
   • 风电利用小时：一季度风电平均利用小时为585小时，同比下降55小时，部分大容量项目（如甘肃、江苏海上风电）所在地风资源减少，但3月风资源较好导致河北、天津等省份装机增速加快，整体限电率维持约4%。
   • 上半年装机预期：受政策节点（6月1日）前装机需求影响，上半年装机进度可能加快，维持全年新增投产5吉瓦的预测。

3. 盈利预测调整

   • 下调预测：基于一季度交易价格及开支水平，下调2025/2026年盈利预测约24%（分别为67.6亿元、72.1亿元），目标价调整至781港元，对应2025年9倍市盈率，维持“买入”评级。
   • 未来展望：预计2025年完成8个大代小改造项目共370兆瓦，相关减值损失同比上升20%。

4. 财务数据概览

   • 收入结构：风电收入占比最高（2025年一季度为73.68亿元），光伏及其他业务贡献715万元。
   • 成本控制：经营开支同比增长14%，主要受再生能源装机扩大（同比增20%）、员工成本上升及维修费用增加影响。
   • 资产负债：总负债持续增长，但股东权益及资本结构保持稳定，现金流表现良好（经营活动现金流同比增14%）。

5. 风险与免责声明

   • 分析师披露：报告观点基于分析师个人判断，不涉及薪酬或利益关系；无内幕消息干扰。
   • 关联关系：交银国际及其关联公司与龙源电力存在业务往来，可能影响独立性，需注意潜在利益冲突。
   • 法律声明：报告内容仅限交银国际客户使用，未经许可不得复制、分发或转售；数据来源可能存在延迟或误差，不保证准确性或完整性。

核心结论：尽管一季度风电发电量增长显著，但电价下跌及经营开支上升导致盈利承压，2025年纯利同比下滑近七成。然公司新能源装机及大代小改造进度符合预期，叠加政策支持，维持全年5吉瓦装机目标及“买入”评级，目标价781港元对应2025年9倍市盈率。