20250430-交银国际证券-九号公司-689009.SH-1季度两轮车增速强劲_盈利能力同比显著提升；维持买入_6页_397kb

2025年第一季度九号公司（689009CH）业绩表现亮眼，收入达511亿元（同比+995%），归母净利润46亿元（同比+236%）。核心业务两轮车收入286亿元（同比+141%），销量1003万台（同比+141%），ASP维持2851元高位；滑板车收入395亿元（同比+30%），销量2067万台（同比+36%），ASP下降至1911元。全地形车收入215亿元（同比持平），销量下滑12%至4822台，但ASP上涨14%至44587元。

公司盈利能力显著提升，毛利率达29.7%（同比+0.4pct），费用率大幅下降：销售/管理/研发/财务费率分别同比-13/-20/-15/-7个百分点。归母净利率升至89%（同比+36pct）。分析师预计规模效应及费用控制将带动全年盈利增长，上调2025-2027年收入预测至1902亿/2334亿/2677亿元，归母净利润预测增至171亿/224亿/279亿元。基于SOTP估值法，目标价由6773元上调至7329元，维持买入评级。

2025年第二季度进入销售旺季，两轮车新车型（Q系列及女性专属产品）发布叠加渠道优化，预计带动销量增长。割草机业务虽面临美国贸易不确定性挑战，但通过欧洲门店扩张（目标年内翻倍）可维持竞争优势。分析师认为产品力与渠道效率提升将支撑业绩持续增长。

财务预测显示，2025年毛利率有望提升至29.2%-29.8%，净利率可能达到90%-99%区间。公司资本开支减少，现金储备充沛（年末现金5168亿元），流动比率保持在13以上。资产负债表显示股东权益增长，净负债权益比下降。分析师强调需注意公司与多家投资银行的关联关系及潜在利益冲突。