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振华风光（688439）公司点评总结

核心内容

振华风光（688439）作为模拟集成电路领域的龙头企业，2022年实现营业收入7.79亿元，同比增长55.05%，归母净利润3.03亿元，同比增长71.27%。公司营收与净利同步增长，主要得益于国内高可靠集成电路市场需求旺盛，以及公司通过降本增效提升盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年公司营收和净利润实现双增长，其中第四季度营收同比增长86.8%，净利润同比增长258.9%，显示公司业绩持续向好。
• 产品结构优化：公司核心产品放大器系列在2022年实现营收4.49亿元，同比增长53.2%，销售量和产量分别增长39.2%和38.2%。轴角转换器作为国内首款自主设计产品，2022年营收同比增长278.7%，成为增长亮点。
• 技术升级与产品迭代：公司持续进行技术升级，推动产品迭代，进一步完善产品谱系，满足下游特种用户对高可靠模拟集成电路国产化的需求。
• 产能扩张与IDM转型：公司募投项目预计2024年8月投产，将新增200万块/年的高可靠模拟集成电路产能，整体交付能力有望翻倍。项目完成后，公司将进一步向IDM（Integrated Device Manufacturer）模式转型，实现设计、制造、封装测试、销售的垂直整合。

关键信息

财务表现

• 2022年营收：7.79亿元（YoY +55.05%）
• 2022年归母净利润：3.03亿元（YoY +71.27%）
• 2022年综合毛利率：77.4%（同比上升3.4pct）
• 2022年期间费用率：下降2.7pct
• 2023Q1归母净利润预测：1.2至1.3亿元（同比增长38.6%至50.1%，环比增长57.4%至70.5%）

产品发展

• 核心产品：放大器系列，型号最全、技术领先，已应用于多个武器配套系统。
• 轴角转换器：国内首款自主设计产品，拥有独立知识产权，2022年营收同比增长278.7%。
• 系统封装集成电路：2022年收入0.44亿元，同比减少11.2%，主要因销售结构变动。
• 2023年计划：推出60款以上新产品，占现有型号总数约1/3，进一步丰富产品线。

投资建议

• 盈利预测：预计2023年至2025年归母净利分别为4.26/5.68/7.36亿元，3年复合增速34.4%。
• EPS预测：2023年为2.13元，2024年为2.84元，2025年为3.68元。
• PE估值：当前PE为47X，预计2023年为46.8X，2024年为35.2X，2025年为27.2X。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 产能扩张不及预期：募投项目进度缓慢可能影响产能提升。
• 下游需求变化：若特种用户需求不及预期，可能影响公司业绩增长。

可比公司估值情况

平均值（剔除公司）

• 2021A PE：30.64
• 2022A/E PE：27.39
• 2023E PE：20.53
• 2024E PE：15.98

分析师信息

• 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业9年，曾获多项行业奖项。
• 胡浩淼：军工行业分析师，证券从业4年，曾供职于长城证券和东兴证券。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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